Файл: Методические рекомендации по оценке эфективности инвестиционных проектов.doc

Добавлен: 29.10.2018

Просмотров: 10641

Скачиваний: 16

ВНИМАНИЕ! Если данный файл нарушает Ваши авторские права, то обязательно сообщите нам.

СОДЕРЖАНИЕ

Предисловие

Общие положения

1. Назначение рекомендаций

2. Основные принципы и методы оценки эффективности и финансовой реализуемости инвестиционных проектов (ИП)

2.1. Определение и виды эффективности ИП

2.2. Основные принципы оценки эффективности

2.3. Общая схема оценки эффективности

2.4. Особенности оценки эффективности на разных стадиях разработки и осуществления проекта

2.5. Денежные потоки ИП

2.6. Схема финансирования, финансовая реализуемостъ ИП

2.7. Дисконтирование денежных потоков

2.8. Показатели эффективности ИП

3. Входная информация и предварительные расчеты

3.1. Общие положения

3.2. Сведения о проекте и его участниках

3.3. Экономическое окружение проекта

3.4. Сведения об эффекте от реализации проекта в смежных областях

3.5. Денежный поток от инвестиционной деятельности

3.6. Денежный поток от операционной деятельности

3.6.1. Объемы производства и реализации продукции и прочие доходы

3.6.2. Затраты на производство и сбыт продукции

3.7. Денежный поток от финансовой деятельности

4. Оценка общественной эффективности инвестиционного проекта

4.1. Общие положения

4.2. Расчет денежных потоков и показателей общественной эффективности

5. Оценка коммерческой эффективности инвестиционного проекта

5.1. Общие положения

5.2. Расчет денежных потоков и показателей коммерческой эффективности

5.2.1. Денежный поток от операционной деятельности

5.2.2. Денежный поток от инвестиционной деятельности

5.3. Оценка коммерческой эффективности проекта в целом

6. Оценка эффективности участия в проекте для предприятий и акционеров

6.1. Общие положения

6.2. Оценка финансовой реализуемости проекта и расчет показателей эффективности участия предприятия в проекте

6.3. Оценка эффективности проекта для акционеров

6.4. Финансовые показатели предприятий - участников инвестиционного проекта

7. Оценка эффективности проекта структурами более высокого уровня

7.1. Общие положения

7.2. Расчет денежных потоков и показателей региональной эффективности

7.3. Расчет денежных потоков и показателей отраслевой эффективности

8. Оценка бюджетной эффективности ИП

8.1. Общие положения

8.2. Расчет денежных потоков и определение бюджетной эффективности

9. Учет инфляции при оценке эффективности ИП

9.1. Общие положения

9.2. Показатели, описывающие инфляцию

9.3. Учет влияния инфляции. Дефлирование

9.3.1. Влияние инфляции на эффективность проекта в целом

9.3.2. Учет влияния инфляции на реализуемость проекта и эффективность собственного капитала

9.4. Виды влияния инфляции. Рекомендации по прогнозу инфляции

10. Учет неопределенности и риска при оценке эффективности

10.1. Общие положения

10.2. Укрупненная оценка устойчивости инвестиционного проекта в целом

10.3. Укрупненная оценка устойчивости проекта с точки зрения его участников

10.4. Расчет границ безубыточности

10.5. Метод вариации параметров. Предельные значения параметров.

10.6. Оценка ожидаемого эффекта проекта с учетом количественных характеристик неопределенности

10.6.1. Вероятностная неопределенность

10.6.2. Интервальная неопределенность

Проведение расчетов эффективности и использование их результатов

11. Практические рекомендации и критерии оценки показателей эффективности

11.1. Расчетный период и его разбиение на шаги

11.2. Норма дисконта и поправка на риск

11.3. Система цен

11.4. Основные показатели эффективности

11.5. Финансовые показатели

11.6. Альтернативная стоимость имущества

11.7. Проектная схема финансирования

12. Использование показателей эффективности при выборе инвестиционных проектов

12.1. Общие положения

12.2. Соотношения между различными проектами

12.3. Использование условий реализуемости и показателей эффективности при выборе проектов

Приложения

Приложение 1. Основные понятия и определения

П1.1. Проекты. Инвестиции. Инвестиционные проекты (ИП)

П1.2. Экономическое окружение

П1.3. Метод введения поправки на риск

П1.4. Реализуемость и эффективность инвестиционных проектов

П1.5. Внешние эффекты, общественные блага и экономические цены

Приложение 2. Рекомендации по составу проектных материалов

Приложение 3. Примерная форма представления информации

П3.1. Представление исходной информации

П3.2. Расчетные таблицы при оценке общественной эффективности инвестиционного проекта

П3.3. Расчетные таблицы при оценке коммерческой эффективности инвестиционного проекта

П3.4. Расчетные таблицы при оценке эффективности участия в проекте для предприятий и их акционеров

П3.5. Расчетные таблицы для оценки эффективности проекта структурами более высокого уровня

П3.6. Расчетные таблицы для оценки бюджетной эффективности

Приложение 4. Особенности оценки эффективности некоторых типов проектов

П. 4.1. Проекты, предусматривающие производство продукции для государственных нужд

П.4.2. Проекты, реализуемые на действующем предприятии

П4.3. Особенности учета лизинговых операций

П4.4. Проекты, реализуемые на основе соглашений о разделе продукции

П4.5. Оценка эффективности финансовых проектов

В = сумма Pn (1 + i)Тn , (П4.2)

Приложение 5. Оценка финансового состояния предприятия

Приложение 6. Особенности учета фактора времени

П6.1. Различные аспекты фактора времени

П6.2. Определение и использование коэффициентов дисконтирования и распределения

П6.3. Учет лагов доходов и расходов

Приложение 7. Расчет потребности в оборотном капитале

П7.1. Общие положения

П7.2. Исходные данные

П7.3. Формулы для расчета потребностей в оборотном капитале

П7.4. Особенности расчетов потребности в оборотном капитале при оценке различных видов эффективности

Приложение 8. Расчет затрат и налогов

П8.1. Виды налогов и особенности их расчета

Приложение 9. Примеры отдельных расчетов

П9.1. Вычисление эффективной процентной ставки

П9.2. Связь номинальной и реальной процентных ставок

П9.3. Расчет эффекта замены

П9.4. Оценка альтернативной стоимости имущества

П9.5. Примеры уточненной оценки эффективности и финансовой реализуемости проекта

П9.6. Расчет ожидаемого эффекта инвестиционного проекта

Приложение 10. Пример расчета эффективности проекта

П10.1. Предварительные замечания

П10.2. Исходные данные для оценки эффективности инвестиционного проекта Общие данные

П10.3. Методы проведения расчетов

П10.4. Расчет показателей общественной эффективности проекта

П10.5. Расчет показателей коммерческой эффективности проекта

П10.6. Оценка показателей эффективности участия в проекте собственного (акционерного) капитала

П10.7. Оценка бюджетной эффективности

Валютный кредит берется потому, что, как показывает расчет, получение рублевого кредита под реальную ставку 12% годовых при заданной в примере инфляции вообще не дает возможности расплатиться за него в течение срока осуществления проекта.

Объемы займов приводятся без дефлирования.

Эффективность участия в проекте при взятии рублевого займа

Результаты оценки эффективности участия в проекте собственного капитала в текущих ценах приводятся в табл.П10.15.

Показатели эффективности участия в проекте собственного капитала Таблица П10.15

(Текущие цены, рублевый заем)

Наименование показателя

Единица измерения

Значение показателя

Чистый дисконтированный доход (ЧДД)

млн.руб

3539,52

Внутренняя норма доходности (ВНД)

проценты

14,62

Индекс доходности инвестиционных затрат

доли

1,38

Объем собственного капитала

млн.руб.

9075,00

Объем займа (в текущих ценах)

млн.руб

26860,3

Срок взятия займа

от начала до выплаты долга

от 2 квартал до 8 лет

В прогнозных ценах (с учетом инфляции) при наличии рублевого кредита проект, приведенный в примере, оказывается нереализуемым финансово (за счет процентов сумма долга возрастает настолько, что до конца проекта (до конца 10-го года) вернуть этот долг невозможно).

Если же предположить, что организация, осуществляющая проект, согласна вернуть невозвращенную часть долга в конце проекта (в конце 10 года) и других источников, то возврат дополнительной суммы денег следует учесть при оценке эффективности проекта. Результаты оценки приводятся в табл.П10.16.

Таблица П10.16

Показатели эффективности участия в проекте собственного капитала (Прогнозные, рублевый заем, расчет при условии возврата остатка долга за счет организации)

Наименование показателя

Единица измерения

Значение показателя

Чистый дисконтированный доход (ЧДД)

млн.руб

-1379,40

Внутренняя норма доходности (ВНД)

проценты

Нет

Индекс доходности инвестиционных затрат

доли

0,85

Объем собственного капитала

млн.руб.

9075,00

Объем займа (в прогнозных ценах)

млн.руб

371 594,9

Срок взятия займа

от начала до выплаты долга

2 квартал. Долг возвращается неполностью

Невозвращенный остаток долга (в прогнозных ценах)

млн.руб

286088,8

ВНД участия в проекте в этом случае отсутствует, так как для собственного капитала чистый доход (ЧД) равен -8631,2 млн.руб. < 0 и ЧДД обращается в нуль при двух значениях нормы дисконта (Е = 15,13% и E = 48,35%). Так как при взятии рублевого займа проект оказывается нереализуемым финансово, необходимо рассмотреть возможность осуществления этого проекта при использовании валютного займа.

Эффективность участия в проекте при взятии валютного займа


Как было указано, валютный заем берется под номинальную ставку (15,06% годовых), соответствующую реальной ставке, равной 12% при ежеквартальном начислении и выплате процентов. В расчете принимается, что полученный валютный заем полностью конвертируется в рубли, из-за чего, с одной стороны, можно считать, что отсутствует курсовая разница и связанное с ней увеличение налога на прибыль, а с другой стороны, необходимо учитывать дополнительные текущие затраты на конвертацию валюты, принятые в примере равными 1,3% конвертируемой суммы (плюс НДС).

Результаты оценки эффективности участия в проекте приводятся в табл.П10.17 (текущие цены) и П10.18 (прогнозные цены).

Таблица П10.17

Показатели эффективности участия в проекте собственного капитала

(Текущие цены, валютный заем)

Наименование показателя

Единица измерения

Значение показателя

Чистый дисконтированный доход (ЧДД)

млн.руб

2797,63

Внутренняя норма доходности (ВНД)

проценты

13,71

Индекс доходности инвестиционных затрат

доли

1,30

Объем собственного капитала

млн.руб.

9075,00

Объем займа (в текущих ценах)

млн.руб

1186,41

Срок взятия займа

от начала до выплаты долга

от 2 квартал до 8 лет

Таблица П10.18

Показатели эффективности участия в проекте собственного капитала

(Цены прогнозируемой инфляции, валютный заем, "правильный" рост валютного курса)

Наименование показателя

Единица измерения

Значение показателя

Чистый дисконтированный доход (ЧДД)

млн.руб

-2338,15

Внутренняя норма доходности (ВНД)

проценты

5,58

Индекс доходности инвестиционных затрат

доли

0,75

Объем собственного капитала

млн.руб.

9075,00

Объем займа (в прогнозных ценах)

млн.руб

1349,59

Срок взятия займа

от начала до выплаты долга

от 2 квартал до 10 лет

Различие в эффективности участия в проекте, оцененной в текущих ценах для рублевого и валютного займов, объясняется в основном наличием во втором случае дополнительных затрат на конвертацию валюты. Сравнение табл.П10.16 и П10.17 показывает, что отсутствие учета инфляции (расчет в текущих ценах или в "твердой валюте") может приводить как к существенному завышению показателей эффективности проекта, так и к занижению необходимого объема займа. Разумеется, этот эффект выражен тем слабее, чем меньше уровень инфляции. Необходимо, однако, помнить, что в примере рассмотрена однородная (одинаковая по всем продуктам и ресурсам) инфляция. В случае неоднородной инфляции ее влияние может оказаться существенно сильнее.

Оценка объема займа и эффективности участия в проекте собственного капитала в очень большой степени зависит от темпа (или индекса) внутренней инфляции иностранной валюты. Если индекс роста валютного курса меньше, чем отношение индексов внутренней и внешней инфляции (внутренний индекс инфляции иностранной валюты больше единицы), результаты коммерческого (финансового) расчета оказываются более оптимистическими для инвестора. В частности, если темп роста валютного курса составляет 2/3 от "правильного", определяемого соотношением внутренней и внешней инфляции (см. п.9.2 разд.9 основного текста) или - подробнее - в соответствии с содержанием строк 62, 69 и 70 на стр.364, то осуществление проекта за счет валютного займа оказывается для инвестора более выгодным при наличии инфляции, чем при ее отсутствии, как показывает сравнение табл.П10.17 и П10.19. Причина заключается в том, что, как вытекает из формулы (П1.4б) Приложения 1 и разд.П9.2 Приложения 9, реальная рублевая годовая процентная ставка оказывается меньше 12%, так как индекс внутренней инфляции иностранной валюты больше единицы (а в течение трех первых лет она даже отрицательна!). При этом, однако, расчет в прогнозных ценах все равно необходим, так как наличие инфляции увеличивает потребность в заемном финансировании, причем тем в большей степени, чем больше рост курса валюты отстает от "правильного" (ср. потребность в заемных средствах в табл.П10.19 и П10.18).


Помимо этого при осуществлении проектов в ситуации сдерживания роста валютного курса возникают другие трудности, не связанные непосредственно с финансовым расчетом. Дело в том, что в рассматриваемой ситуации внутренние цены на продукцию, выраженные в валюте, растут быстрее, чем внешние. Поэтому во многих случаях придется предусматривать специальные меры для сохранения конкурентоспособности этой продукции даже на внутреннем рынке, и даже если такие меры окажутся результативными, неизбежно уменьшится эффективность проекта для потребителя продукции, так как он должен будет за нее переплачивать (по сравнению с закупкой аналогичной продукции на внешнем рынке).

Таблица П10.19

Показатели эффективности участия в проекте собственного капитала

(Цены прогнозируемой инфляции, валютный заем, сдерживание роста валютного курса)

Наименование показателя

Единица измерения

Значение показателя

Чистый дисконтированный доход (ЧДД)

млн.руб

8789,82

Внутренняя норма доходности (ВНД)

проценты

20,78

Индекс доходности инвестиционных затрат

доли

1,95

Объем собственного капитала

млн.руб.

9075,00

Объем займа (в прогнозных ценах)

млн.руб

1450,16

Срок взятия займа

от начала до выплаты долга

от 2 квартал до 6 лет


П10.7. Оценка бюджетной эффективности

Расчет бюджетной эффективности проводится в примере для случая валютного займа и "правильного" роста курса валюты (в прогнозных ценах). В основе оценки бюджетной эффективности в данном примере лежат налоговые поступления в федеральный бюджет и бюджеты субъектов Федерации, регионов и местные бюджеты (в примере последние три бюджета рассматриваются совместно).

Перечень налогов и распределение соответствующих поступлений по бюджетам разного уровня приведены в табл.П10.2.

В силу того что проект не предусматривает расходов из бюджета (например, для государственной поддержки), единственным показателем бюджетной эффективности в данном случае является ЧДД бюджета.

При расчете ЧДД бюджета в прогнозных ценах в соответствии с Рекомендациями денежные потоки бюджета дефлируются.

Как указано выше, годовая норма дисконта для оценки бюджетной эффективности принимается равной 10%. Результат вычисления ЧДД бюджета приведен в табл.П10.20.

Таблица П10.20

ЧДД бюджета (млн.руб.)


Федеральный бюджет

Бюджеты субъектов РФ, региональные и местные

Текущие цены

11807,13

11 640,52

Прогнозные (по прогнозируемой инфляции) дефлированные цены

11749,34

10 992,09

Расчет показывает, что инфляция слабо влияет на ЧДД бюджета.

В таблицах П10.11 - П10.20 не приведены значения ЧД (чистого дохода - недисконтированного). Как вытекает из расчетных таблиц, он нередко оказывается положительным даже для неэффективных проектов, у которых ЧДД < 0. Поэтому использовать его для оценки эффективности нецелесообразно.


110