Файл: вопросы ивест анализ 1 (2).doc

Кредитные ресурсы представляют собой краткосрочный и долгосрочный заемный капитал. Первый обычно привлекается в связи с сезонными и временными колебаниями потребностей, а также для долговременных целей (под прирост оборотного капитала или промежуточное финансирование долгосрочного кредита). Рост экономического потенциала невозможен без участия в капитализации долгосрочных заемных средств. Чем выше капиталоемкость бизнеса, тем больше нужно иметь долгосрочных кредитов и собственного капитала.

Определение потребности в кредитах и займах зависит от достигнутых результатов финансово-хозяйственной деятельности, прогнозируемого роста объема продаж, стратегии инвестиций в капитальные активы, отношения менеджеров к риску. В обычных условиях производства основная потребность обусловлена размером чистого оборотного капитала. В зависимости от принятой политики управления заемным капиталом и доступности кредитных ресурсов эта потребность может быть покрыта за счет кратко- и/или долгосрочных кредитов и займов.

Таким образом, заемная политика направлена на финансирование оборотного капитала с одной стороны, на приращение рентабельности собственного капитала, с другой стороны, и в целом она должна способствовать повышению рыночной стоимости бизнеса.

Инструментами управления заемной политикой являются расчет эффекта финансового рычага и мультипликатор собственного капитала. Эффект финансового рычага определяет насколько будет повышена рентабельность собственного капитала вследствие привлечения заемных средств. Т.е. при положительном эффекте финансового рычага рентабельность собственного капитала возрастет на величину ЭФР.

Мультипликатор собственного капитала также дает представление об изменении величины ROE за счет привлечения заемных средств. Например, если рентабельность инвестиций (ROI) равна 6,1%, а величина мультипликатора составит 2,21, то рентабельность собственного капитала (ROE) будет равна 13,5%. При этом, если бы фирма рассчитывала только на собственный капитал, то ROE составила бы 6,1%.

39. Что Вы можете сообщить о первой концепции финансового рычага? Как много заемных средств можно привлечь? Приведите примеры в.12

Поиск альтернативных форм финансирования направлен на решение компромисса между риском и доходностью, присущим стратегии фирмы и методам финансирования. Возможность влияния на чистую прибыль путем изменения объема и структуры долгосрочных кредитов в классическом финансовом менеджменте носит название эффекта финансового рычага (ЭФР).

Существует 2 концепции ЭФР, одна из которых рассматривает влияние кредитов на рентабельность собственного капитала, а другая – изменение прибыли до уплаты налогов и процентов (EBIT) на изменение рыночного коэффициента EPS.

1-я концепция.

где СРСП – средневзвешенная ставка процента по привлеченным кредитам.

Первый множитель называется дифференциалом, а второй – плечом рычага.

В зависимости от величины заемных средств и процента интереса кредиторов можно добиться положительного или отрицательного ЭФР. Экономический смысл положительного ЭФР состоит в том, что повышения рентабельности собственного капитала (ROE) (а значит, и возможного роста дивидендов и курса акций) можно достичь путем расширения заемного финансирования. Возможные последствия привлечения финансовых кредитов:

ROE = Рентабельность активов ± ЭФР.

В классическом финансовом менеджменте дифференциал содержит разность рентабельности постоянного капитала ROIC и ставки процента по долгосрочным кредитам. Плечо рычага содержит только долгосрочный заемный капитал.

Если ROIC вычисляется по операционной прибыли, то формула расчета ЭФР для фирмы, уплачивающей налог на прибыль, умножается на (1 – Ставка налога на прибыль). Этот множитель отсутствует, если ROIC определяется по формуле

Если расходы по проценту выплачиваются до налогообложения прибыли, то их также следует корректировать на (1 – Ставка налога на прибыль).

В отечественных условиях экономического кризиса доступность к кредитным ресурсам для многих предприятий равна нулю. Чаще всего в пассиве баланса присутствует только кредиторская задолженность, иногда краткосрочные ссуды и совсем нет долгосрочных кредитов. В этом случае ЭФР можно вычислить, используя:

-  в дифференциале разность между рентабельностью общих активов (ROA) и средневзвешенной ставкой процента по всем обязательствам. Если в пассиве только кредиторская задолженность, то СРСП принимаем равной нулю;

-  в плече рычага в качестве заемного капитала общие обязательства. Если в пассиве баланса все же есть краткосрочные кредиты и займы, а расходы по проценту “сидят” в себестоимости, то их также надо отрегулировать на (1 – Ставка налога на прибыль).

Для фирмы очень важным является вопрос о том, как много заемных средств можно привлечь. Казалось бы, чем выше ЭФР, тем больше, ROE, тем больше нужно заемных средств. Но при наличии очень большого количества заемных средств величина ROIC станет настолько мала, что приведет к отрицательной величине дифференциала, и, следовательно, отрицательному эффекту финансового рычага. При этом рентабельность собственного капитала снизится.

Пример. Рассмотрим два варианта:

1.      Предприятие А имеет только собственный капитал.

2.      Предприятие В привлекает долгосрочный кредит с уплатой процентов до налогообложения.

ЭФР₂ = 13,5 % - 9,6 % = 3,9 % .

Вычислим величину ЭФР по формуле

ЭФР2= (105 000 / 645 000 – 24 000 / 289 000)´289 000 / 356 000 ´ (1 – 0,407) = 0,039 или 3,9%.

ROE = ROIC + ЭФР , тогда на основе проверки: 13,5% = 9,6% + 3,9%

40. Чем отличается классический подход к расчёту эффекта финансового рычага? с. 33, 1

В классическом финансовом менеджменте дифференциал содержит разность рентабельности постоянного капитала ROIC и ставки процента по долгосрочным кредитам. Плечо рычага содержит только долгосрочный заемный капитал.

41. Что измеряет финансовый рычаг во второй концепции? Какими факторами обусловлен финансовый риск? Приведите примеры. В. 13

Поиск альтернативных форм финансирования направлен на решение компромисса между риском и доходностью, присущим стратегии фирмы и методам финансирования. Возможность влияния на чистую прибыль путем изменения объема и структуры долгосрочных кредитов в классическом финансовом менеджменте носит название эффекта финансового рычага (ЭФР).

Существует 2 концепции ЭФР, одна из которых рассматривает влияние кредитов на рентабельность собственного капитала, а другая – изменение прибыли до уплаты налогов и процентов (EBIT) на изменение рыночного коэффициента EPS.

2-я концепция.

Финансовый рычаг служит измерителем чувствительности EPS по отношению к изменению EBIT.

Степень этой чувствительности характеризует финансовый риск изменения EPS по отношению к вложенному заемному капиталу. Введем классическое обозначение уровня финансового рычага через DFL (Degree Financial Leverage).

что после соответствующих преобразований дает выражение

где I – расходы по проценту; Т – ставка налога на прибыль; Др – привилегированные дивиденды.

Предположим, что EBIT=60 000, I=20 000, Др=10 000, Т=50%. Тогда 10%-е изменение EBIT приведет к 30%-му финансовому риску изменения EPS.