Файл: Конспект лекций по дисциплине Финансовый менеджмент Направление подготовки 080200 Экономика Профиль подготовки Менеджмент организации.doc

Такими отдельными факторами риска являются, например, экономическая ситуация в стране, темп инфляции, бюджетные показатели, налоговые изменения и т.д.

Математически модель арбитражного ценообразования выглядит следующим образом:
K_i = K_i^*+ (F₁ – F₁^* )*_i1 +…+(F_j – F_j^* )*_ij +_i , где
K_i – фактическая доходность i-ой акции,

K_i ^*– ожидаемая доходность i-ой акции,

F_j - фактическое значение экономического фактора j,

F_j ^* - ожидаемое значение экономического фактора j,

_ij - влияние чувствительности акции i к экономическому фактору j,

_i - влияние специфических факторов на изменение фактической доходности акции i.

Концепция арбитражного ценообразования использует меньшее количество допущений, чем САРМ и более детально учитывает влияние внешней среды. Но теория имеет существенный недостаток, в ней нет ограниченного списка факторов, поэтому невозможно учесть влияние полностью, всегда останутся факторы, которые влияют на фактическую доходность акций, но не были учтены при анализе. Кроме того, возможно, что влияние неучтенного фактора достаточно сильно, чтобы рассматривать полученные без его учета результаты, как достоверные.

Концепция арбитражного ценообразования развивается и, возможно, в будущем основные недостатки модели будут учтены за счет внесения в модель корректив.

7. Вопросы и задачи к главе 3

1. 
   В чем состоит анализ дисконтированного денежного потока? Перечислите его основные этапы.
   
2. 
   Какой основной вывод был сделан М. Миллером и Ф. Модильяни при анализе структуры капитала фирмы?
   
3. 
   Какое влияние в условиях идеальных рынков, по мнению М. Миллера и Ф. Модильяни оказывает политика выплаты дивидендов на стоимость фирмы?
   
4. 
   Как можно снизить совокупный риск инвестора согласно теории портфеля?
   
5. 
   Функцией каких переменных является требуемая доходность рисковых активов согласно теории САРМ?
   
6. 
   Что понимается под «эффективностью» в гипотезе эффективности рынков? Охарактеризуйте основные формы эффективности.
   
7. 
   Какие показатели связывает модель САРМ?
   
8. 
   Перечислите основные предпосылки модели САРМ?
   
9. 
   В чем сходства и различия линии рынка капитала и линии рынка ценных бумаг?
   
10. 
    Что такое безрисковый финансовый актив?
    
11. 
    Что такое бета-коэффициент? Почему бета-коэффициент «средней акции» равен 1?
    
12. 
    Как влияет на риск портфеля добавление в него ценных бумаг бета-коэффициент которых больше 1? меньше 1?
    
13. 
    Каково практическое значение модель САРМ?
    
14. 
    В чем основное отличие теории арбитражного ценообразования от САРМ?
    
15. 
    Назовите основные достоинства и недостатки теории арбитражного ценообразования.
    

---

Задачи

1. 
   Определите доходность портфеля, состоящего на 30% из безрискового актива, доходностью 15% и из рисковых ценных бумаг, объединенных в портфель с общим уровнем доходности 25%.
   
2. 
   Определите уровень риска портфеля, состоящего на 30% из безрискового актива, доходностью 15% и из рисковых ценных бумаг, СКО которых составляет 20.
   
3. 
   Определите требуемую доходность акции, если известно что доходность безрискового актива 10%, доходность рыночного портфеля 18%, а бета-коэффициент акции равен 1,3. Чему будет равна требуемая доходность той же акции, если ее бета коэффициент составит 1,8.
   
4. 
   Акция Х имеет коэффициент бета, равный 1,3; безрисковая доходность составляет 8%, премия за рыночный риск – 7%. какова требуемая норма прибили по акции Х.
   
5. 
   Определите бета-коэффициент портфеля ценных бумаг, состоящего из акций фирмы «Ромашка» на сумму 30 тыс. руб., бета-коэффициент акций равен 1,2; акций фирмы «Георгин» на сумму 50 тыс. руб., бета-коэффициент акций равен 1,6; акций фирмы «Тюльпан» на сумму 20 тыс. руб., бета-коэффициент акций равен 0,8. Сравните уровень риска портфеля со среднерыночным.
   

Литература

1. 
   Базовый курс по рынку ценных бумаг. – М, ИАУУ НАУФОР - 1999
   
2. 
   Басовский Л.Е. Финансовый менеджмент. – М.: Инфра-М, - 2002;
   
3. 
   Бригхем Ю., Гапенски Л. Финансовый менеджмент. - СПб.: Экономическая школа, 1997;
   
4. 
   Касимов Ю.Ф.Основы теории оптимального портфеля ценных бумаг. – М.: Филинъ, 1998. – 142 с.;
   
5. 
   Колб Р.Б., Родригес Р. Дж. Финансовый менеджмент. – М.: Издатество «Финпресс»,2001;
   
6. 
   Лытнев О. Курс лекций «Основы финансового менеджмента» - 2000, http://www. cfin.ru
   
7. 
   Станиславчик Е.Н. Основы финансового менеджмента. – М.: «Ось-89»,2001.
   

4. 1   ...   4   5   6   7   8   9   10   11   ...   50

---

Информационное обеспечение ФМ

Для принятия эффективных финансовых решений финансовый менеджер должен обладать достаточной информацией о внешней и внутренней среде организации.

Источники информации для системы финансового менеджмента могут быть разделены на внешние и внутренние. Внешние источники имеют большую важность и уровень достоверности.

Внешними источниками информации для фирмы являются:

• 
  финансовые журналы,
  
• 
  биржевые каталоги,
  
• 
  сеть Internet.
  

Внутренними источниками информации являются собственные компьютеризированные информационные базы. Информация об интересующих компаниях и финансовых рынках объединяется в базы данных, которые упрощают работу финансового менеджера конкретной компании. Работая с такими базами данных, необходимо уделять внимание частоте обновления информации, ее соответствию постоянно меняющейся рыночной ситуации.

8. Управленческая и финансовая отчетность

Наиболее доступным и широко применяемым источником информации для управления финансами предприятия являются данные его внутреннего управленческого и финансового учета. Оба вида учета ведут как в стоимостном, так и в натуральном выражении, но в управленческом учете преобладают натуральные показатели, а в финансовом – денежные. Кроме того, финансовый учет ведется по правилам бухгалтерского учета в соответствии с утвержденным планом счетов, и ориентирован на создание периодических форм финансовой отчетности, тогда как управленческий учет может быть организован так, как это удобно самому предприятию. Его основное назначение – удовлетворять информационные потребности менеджеров предприятия.

Управленческий учет может быть построен с любой требуемой предприятию степенью подробности и с любой периодичностью, обычно его данные обобщают значительно чаще, чем составляют итоговую бухгалтерскую отчетность. Разумеется, гораздо удобнее, если данные управленческого учета пригодны для обобщения в финансовой отчетности, чтобы обе системы не дублировали, а дополняли друг друга. При построении системы документооборота на предприятии желательно придерживаться принципа однократной регистрации фактов хозяйственной деятельности и однонаправленности потока информации. Поскольку управленческий учет отличается большей подробностью и периодичностью

---

, ему должен быть отдан приоритет, его данные могут служить основанием для бухгалтерского учета, а не наоборот. Линейные менеджеры первыми должны получать доступ к текущей финансовой информации руководимых ими подразделений, с тем чтобы они могли эффективно контролировать выполнение плана и уровень затрат в своей сфере ответственности.

Когда же речь идет об управлении финансами предприятия в целом, наиболее важным источником информации представляется сводная финансовая отчетность по предприятию, а именно баланс, отчет о прибылях и убытках и отчет о движении денежных средств. Однако, в отличие от бухгалтера, для финансового менеджера эти документы являются не самоцелью, а источником сведений о прошлом состоянии предприятия, тогда как предмет их забот -–будущее состояние финансов фирмы. Прошлые данные используются для анализа и в качестве оснований для прогноза.

Разумеется, при необходимости финансовый менеджер должен иметь возможность обратиться и к данным управленческого учета, например, чтобы сравнить уровень затрат по подразделениям, изделиям или операциям.

И финансовый, и управленческий учет представляют собой виды бухгалтерского учета, но первый ориентирован в основном на внешних пользователей, а второй - на внутренних. Задачи их несколько различны (рис.4):

9. Назначение и взаимосвязь баланса, отчета о прибыли и отчета о движении денежных средств

Отчет о прибыли и убытках показывает разницу между доходами и расходами предприятия, из отчета о движении денежных средств менеджер видит величину остатков денег на счетах и в кассе к концу каждого периода, в балансе отражено состояние имущества фирмы на каждую отчетную дату.

Отчет о прибыли составляют в соответствии с принципом начисления, или соответствия. Это означает, что в него включают затраты, которые относятся к данному периоду независимо от того, были они фактически оплачены или нет. Выручку (учитываемую «по отгрузке») тоже показывают независимо от того, поступили деньги за проданный товар или нет. Т.е. отчет о прибыли включает выручку и затраты, относящиеся к данному периоду независимо от фактического движения денежных средств.

Однако фактически между моментами совершения затрат или продаж и поступлением или расходованием денежных средств всегда есть некоторый зазор во времени, несовпадение, разрыв. Это особенно заметно при покупке или продаже в кредит. Заработную плату и налоги тоже начисляют в один период, а уплачивают в другой (например, зарплату за январь выплачивают в феврале, налог на прибыль за январь-март вносят в бюджет в апреле).

---

Кроме того, в отчете о прибыли учтены в качестве затрат проценты за кредит, но не учтено само получение или возврат кредита. В составе затрат есть амортизация оборудования, но фактического движения денег в связи с амортизацией не происходит, это просто условная запись, сколько нужно отложить на покупку нового оборудования. Расходы на покупку оборудования совершаются единовременно, а списываются на затраты постепенно, в течение многих периодов.

Таким образом, прибыль и фактическое увеличение денежных средств предприятия в каждый отдельный период не совпадают, хотя, конечно, совпадут в интервале времени, равном бесконечности или сроку существования предприятия. А в обычной жизни всегда есть неполученные и неуплаченные долги (дебиторская и кредиторская задолженность), недоамортизированное оборудование, неиспользованные запасы, на приобретение которых тоже были потрачены деньги.

Нередки случаи, когда отчет о прибыли показывает положительную прибыль, а денег у предприятия нет. Это происходит из-за несовпадения времени выполнения хозяйственных операций и времени фактического поступления или выбытия денежных средств. Наиболее частая причина отсутствия денег при наличии прибыли – задолженность клиентов (дебиторов). Другая причина – пополнение запасов, покупка оборудования, выплата дивидендов, другие крупные единовременные расходы.

Бывает и наоборот – по отчету о прибыли у предприятия убытки или очень маленькая прибыль, а денег на расчетном счете значительно больше. Это, конечно, куда более приятная ситуация, если только руководитель предприятия хорошо понимает, что она означает и не склонен к чрезмерным расходам. Большой остаток денежных средств может образоваться при получении кредита, поступлении предоплаты, резервировании денег на уплату налогов или другие предстоящие крупные платежи. Если отчет о прибыли показывает превышение затрат над доходами, то большое количество денег на расчетном счете отнюдь не освобождает от необходимости экономить.

Отчет о движении денежных средств составляют по принципу фактического движения денежных средств, независимо от того, к какому периоду или продукции эти денежные потоки относятся. Он показывает, сколько денег было на начало периода

---