Файл: Конспект лекций по дисциплине Финансовый менеджмент Направление подготовки 080200 Экономика Профиль подготовки Менеджмент организации.doc

Финансовый леверидж

Финансовый риск – дополнительный риск, налагаемый на держателей

акций в результате решения использовать заемный капитал.

Финансовый риск связан с тем, что предприятие, использующее заемные средства, должно платить за них кредиторам. Выплаты кредиторам происходят до распределения части прибыли между акционерами, а значит, увеличивают риск неполучения ими части прибыли в виде дивидендов. Кроме того, вероятность того, что предприятие начнет испытывать финансовые затруднения (в крайнем случае – возможно банкротство) увеличивается, если предприятие использует заемные средства.

Таким образом, речь идет о риске не расплатиться по обязательствам, источником выплат по которым является прибыль.

Тем не менее, не следует рассматривать использование заемных средств как негативное явление из-за финансового риска. Финансовый менеджер может пользоваться заемными средствами, минимизируя риск, и получать выгоды от возникновения «эффекта финансового рычага». Наиболее сложная задача – определить необходимый уровень заемных средств.

Результатом использования заемных средств является значительное увеличение изменчивости прибыли на акцию.

Расчет финансового рычага (ФР) в этом случае проводится по следующей формуле:

,
НРЭИ – нетто-результат эксплуатации инвестиций. Этот же показатель называют «прибылью до выплаты процентов и налогов» и EBIT.

Эквивалентными формулами для расчета ФР являются:
, где
БП – балансовая прибыль фирмы,

% за кредит, i – проценты, которые должна платить фирма за использование заемного капитала.

Любая фирма, имеющая непогашенную задолженность, имеет эффект финансового рычага превышающий 1. Чем больше заемных средств использует фирма и, соответственно, чем больше задолженность компании по процентам, тем больше значение показателя «эффект финансового рычага».

Следует учитывать, что финансовый рычаг не влияет на прибыль до выплаты процентов и налогов, его действие начинает проявляться только на последнем этапе финансового цикла – при формировании чистой прибыли и ее распределении.

---

При отсутствии финансового рычага процентное изменение прибыли до выплаты процентов и налогов вызывает аналогичное процентное изменение чистого дохода на акцию.

Рассмотрим действие финансового рычага на примере, приведенном в табл. 5 и 6. В первом случае фирма использует только собственный капитал. Во втором – 50% собственного капитала и 50% заемного капитала. Рассмотрим 3 ситуации, в которые может попасть фирма в зависимости от спроса на ее продукцию. Рыночная цена изделия составляет 100 рублей, себестоимость 80 рублей, ставка налога на прибыль составляет 30%.

Таблица 5 Финансовые результаты деятельности фирмы, не использующей заемных средств.

	Количество проданных изделий, штук
	60.000	70.000	80.000
Объем продаж, руб.	600.000	700.000	800.000
Себестоимость, руб.	-480.000	-560.000	-640.000
Постоянные операционные издержки, руб.	-100.000	-100.000	-100.000
Прибыль до выплаты процентов и налогов, руб.	20.000	40.000	60.000
Затраты на финансирование, руб.	0	0	0
Налогооблагаемая прибыль, руб.	20.000	40.000	60.000
Налоги (30%), руб.	-6.000	-12.000	-18.000
Чистая прибыль, руб.	14.000	28.000	42.000
Количество акций	10.000	10.000	10.000
Прибыль на акцию, руб.	1,4	2,8	4,2

Таблица 6 Финансовые результаты деятельности фирмы, использующей заемные средства.

	Количество проданных изделий, штук
	60.000	70.000	80.000
Объем продаж, руб.	600.000	700.000	800.000
Себестоимость, руб.	-480.000	-560.000	-640.000
Постоянные операционные издержки, руб.	-100.000	-100.000	-100.000
Прибыль до выплаты процентов и налогов, руб.	20.000	40.000	60.000
Затраты на финансирование, руб.	-20.000	-20.000	-20.000
Налогооблагаемая прибыль, руб.	0	20.000	40.000
Налоги (30%), руб.	0	-6.000	-12.000
Чистая прибыль, руб.	0	14.000	28.000
Количество акций	5.000	5.000	5.000
Прибыль на акцию, руб.	0	2,8	5,6

---

В данном примере в случае использования заемного финансирования при неизменной прибыли до выплаты процентов и налогов произошли изменения в прибыли в расчете на 1 акцию.

При минимальном планируемом объеме продаж прибыль на акцию уменьшилась, при наиболее вероятном – осталась неизменной, а при максимальном - увеличилась. Таким образом, прибыль на акцию в случае использования заемных средств – более изменчива. Незначительные изменения рыночной ситуации в этом случае приводят к существенным изменениям прибыли на акцию.

Поэтому, ожидая неблагоприятных изменений, не следует расширять заемное финансирование. И, наоборот, если планируется расширение сбыта при прочих равных условиях, следует активно привлекать заемный капитал.

Рассмотрим график, представленный на рисунке 9. Он показывает соотношение изменения прибыли на акцию и изменения объема продаж в случае использования фирмой смешанного (заемный и собственный капитал) финансирования (сплошная линия) и финансирования только за счет собственных средств (пунктирная линия).

Анализируя график, можно увидеть, что изменчивость выше в случае привлечения заемного капитала (в любой из доступных форм: долговые ценные бумаги, кредит). Таким образом, заемные средства одновременно увеличивают и потенциал повышения прибыли компании в расчете на одну акцию, и увеличивают уровень финансового риска.


Прибыль на

акцию, руб.


3

2

1



40 50 60 70 80

Объем продаж (тыс. штук)
Рис. 9. – Изменчивость прибыли на акцию в зависимости от объема продаж при различных способах финансирования

26. 1   ...   15   16   17   18   19   20   21   22   ...   50

---

Риск владельца обыкновенных акций

Операционный и финансовый рычаги влияют на уровень риска компании и уровень ожидаемой прибыли. Финансовому менеджеру следует учитывать не только отдельное воздействие двух видов рычагов, но и их совместное воздействие. Изменяя политику компании, финансовый менеджер может существенно повлиять на общий уровень риска и будущие финансовые результаты фирмы.

По мере одновременного увеличения силы воздействия операционного и финансового рычагов все менее и менее значительные изменения объёма реализации и выручки приводят к все более и более масштабным изменениям чистой прибыли на акцию. Этот тезис выражается в формуле сопряженного эффекта операционного и финансового рычагов:
Р = ФР *ОР,
где Р - уровень сопряженного эффекта операционного и финансового рычагов.
Формулу сопряженного эффекта производственного и финансового рычагов можно использовать для оценки суммарного уровня риска, связанного с предприятием, и определения роли предпринимательского и финансового рисков в формировании суммарного уровня риска.
Например, если предприятие использует эффект финансового рычага и увеличивает заемное финансирование, то возрастают и проценты по кредитам, которые являются составляющей постоянных затрат фирмы и они, в свою очередь, увеличивают силу воздействия операционного рычага. Таким образом, увеличение воздействия финансового рычага приводит к увеличению воздействия операционного рычага, в результате, существенно увеличивается сила воздействия совокупного рычага и уровень риска.
Финансовый менеджер должен избегать чрезмерного повышения уровня риска, которое может произойти при сильном одновременном воздействии финансового и операционного рычагов. Поэтому следует выбрать один из трех вариантов:

1. 
   Высокий уровень эффекта финансового рычага в сочетании со слабым воздействием операционного рычага.
   
2. 
   Сильное воздействие операционного рычага и слабое воздействие финансового рычага.
   
3. 
   Умеренное воздействие операционного и финансового рычагов.
   

Таким образом, финансовый менеджер выбирает между высоким уровнем бизнес риска, который фирма получает из-за высокого уровня постоянных издержек, и высоким уровнем финансового риска, который может возникнуть из-за широкого использования заемного финансирования.

---

Одновременный риск в двух этих направлениях опасен.

Может возникнуть следующая ситуация. Высокий уровень постоянных затрат повышает себестоимость продукции при снижении спроса на нее и следовательно - снижении объема продаж. Уровень рентабельности снижается, фирма получает незначительную прибыль или не получает ее вовсе. Процентные выплаты по кредитам (или облигациям) обязательно должны осуществляться в определенные моменты времени. Отсутствие средств для выплаты процентов ведет к финансовым затруднениям. Если рыночная ситуация не меняется в лучшую для компании сторону, то неизбежно банкротство. Причина банкротства в данном случае - чрезмерный уровень риска.
Совокупный рычаг (СР) – это коэффициент, который показывает, во сколько раз процент изменения чистой прибыли больше процента изменения выручки предприятия. Он равен произведению операционного и финансового рычагов и может быть подсчитан по формуле:



,где:
г де: - прирост чистой прибыли и выручки в процентах.

Поскольку чистая прибыль является источником выплаты дивидендов, то коэффициент, который показывает, насколько быстро изменяется чистая прибыль в зависимости от выручки, является одновременно характеристикой степени влияния колебаний выручки на изменение уровня дивидендов. Поэтому с показателем совокупного рычага связывают оценку уровня риска владельца обыкновенной акции. При высоком уровне совокупного рычага даже небольшое уменьшение выручки приводит к существенному уменьшению дивидендов.

27. Управление рисками внутри предприятия

Для практиков представляет интерес возможность влиять на операционный, финансовый и совокупный рычаги, а не только использовать их как инструмент анализа.

Воздействие на операционный рычаг возможно, но степень этого воздействия зависит от множества факторов. В первую очередь от отрасли, в которой работает компания.

Для целей операционного анализа представляет интерес группировка затрат по видам расходов (элементам и статьям затрат) и по их связи с технико-экономическими факторами – главным образом, с объемом производства (условно-переменные, или пропорциональные, затраты, которые возрастают либо уменьшаются пропорционально объему производства; и условно-постоянные, или непропорциональные, фиксированные затраты, которые не следуют за динамикой объема производства). Варьируя переменной и постоянной частями затрат, можно влиять на изменение темпов прироста прибыли и величину силы воздействия операционного рычага.

---