Файл: Конспект лекций по дисциплине Финансовый менеджмент Направление подготовки 080200 Экономика Профиль подготовки Менеджмент организации.doc
ВУЗ: Не указан
Категория: Не указан
Дисциплина: Не указана
Добавлен: 08.11.2023
Просмотров: 463
Скачиваний: 2
ВНИМАНИЕ! Если данный файл нарушает Ваши авторские права, то обязательно сообщите нам.
СОДЕРЖАНИЕ
Цель и задачи финансового менеджмента
Гипотеза эффективности рынков и компромисс риска и доходности
Модель оценки доходности финансовых активов САРМ
Теория ценообразования опционов
Внутренние и внешние пользователи финансовой отчетности
Показатели доходности предприятия
Прибыльность и скорость оборота
Рентабельность собственных средств
Предпринимательский (операционный) леверидж
Порог рентабельности и запас финансовой прочности
Риск владельца обыкновенных акций
Управление оборотным капиталом
Оборачиваемость оборотного капитала и его элементов
Управление дебиторской задолженностью
Управление кредиторской задолженностью
Управление денежными средствами и их эквивалентами
Управление источниками долгосрочного финансирования
Средневзвешенная и предельная цена капитала
Методы оценки риска инвестиционных проектов
Инвестиционная политика и формирование бюджета капиталовложений
Методы оценки финансовых активов
Финансовое планирование и прогнозирование
Финансовый менеджмент в условиях инфляции
Банкротство и реструктуризация
первичные и вторичные. Первичными являются ценные бумаги (акции, облигации, векселя), а вторичными – права на их приобретение на определенных условиях (фьючерсы, опционы, варранты).
Рассмотрим более подробно отдельные виды первичных и вторичных ценных бумаг.
Акция - эмиссионная ценная бумага, закрепляющая права ее владельца (акционера) на получение части прибыли акционерного общества в виде дивидендов, на участие в управлении акционерным обществом и на часть имущества, остающегося после его ликвидации. Выпуск акций на предъявителя разрешается в определенном отношении к величине оплаченного уставного капитала эмитента в соответствии с нормативом, установленным федеральной комиссией по рынку ценных бумаг.
Существуют обычные и привилегированные акции.
Обыкновенные акции обеспечивают право на управление компанией и на получение дивидендов. Дивиденды не являются фиксированными, они зависят от размера прибыли, остающейся в распоряжении предприятия после уплаты процентов по долговым обязательствам, налога на прибыль и дивидендов по привилегированным акциям. Многие компании – особенно в РФ – дивидендов не выплачивают (так как не получают достаточной чистой прибыли).
Иногда используется разделение обыкновенных акций на классы (в странах, где рынок акций существует давно и достаточно развит). Например, акции класса А предусматривают первоочередную выплату дивидендов, но их владельцы могут принимать участие у управлении компанией только через 5 лет, а акции класса В, наоборот, в течении первых 5 лет не приносят дивидендов, но имеют право голоса. Возможны и более сложные схемы классифицирующие акции компании.
Привилегированные акции являются промежуточным механизмом финансирования, так как имеют ряд сходств и с обыкновенными акциями, и с облигациями. Обычно привилегированные акции выпускают с объявленной номинальной стоимостью и фиксированным дивидендом, составляющим определенный процент от номинала.
Такие акции обычно являются кумулятивными, то есть, если дивиденд по ним не был выплачен в течении одного периода, он переходит на следующий период.
Если компания не выплачивает дивидендов по привилегированным акциям – это не означает, что у нее возникает задолженность, которая может привести к банкротству фирмы. Она может не выплачивать дивидендов сколь угодно долго, оставаясь платежеспособной. Это свойство является одним из преимуществ для компании привилегированных акций в сравнении с облигациями. Если кредиторы не получают дохода по облигациям, это может привести к банкротству компании, выпустившей облигации.
Пример. Кумулятивность дивидендов по привилегированным акциям.
Если стоимость привилегированной акции 1000руб, а процент от номинала равен 13, то дивиденд на одну такую акцию составляет 130 рублей. Кумулятивность проявляется следующим образом – если в течении двух лет дивиденд не выплачивался, то в третьем году владельцы получат по 390 рублей на одну привилегированную акцию.
Обыкновенные акции не обладают свойством кумулятивности. Если компания не получает достаточной прибыли, она не выплачивает дивидендов. Затем, когда она начинает получать прибыль, она выплачивает дивиденды только за текущий период.
Облигация - эмиссионная ценная бумага, закрепляющая право ее держателя на получение от эмитента облигации в предусмотренный ею срок ее номинальной стоимости и зафиксированного в ней процента от этой стоимости или иного имущественного эквивалента. Облигация может предусматривать иные имущественные права ее держателя, если это не противоречит законодательству Российской Федерации.
Наиболее распространенными являются облигации с денежным потоком в виде постоянных полугодовых процентных платежей и номинала, выплачиваемого при погашении. Обычно фирма оставляет за собой право досрочного погашения облигационного займа.
Существует достаточно много разновидностей облигаций. Рассмотрим некоторые из них.
Ипотечные облигации – долговое обязательство, по которому корпорация отдает под залог для обеспечения долга свое право собственности на некоторое недвижимое имущество.
Субординированые («худшие», «низшие») не обеспеченные залогом облигации. В случае банкротства фирмы они дают право на активы должника после выплаты основного долга. Такие ценные бумаги обладают большей степенью риска.
Конвертируемые облигации – ценные бумаги, которые по желанию владельца можно обменять на обыкновенные акции по фиксированной цене.
Доходные облигации приносят проценты только в том случае, если у их эмитента есть прибыль.
Индексированные облигации популярны в странах, имеющих высокий уровень инфляции. Эти облигации обеспечивают процент соответствующий какому-либо показателю темпов инфляции (например, индексу потребительских цен).
Облигации с нулевым купонным доходом. Эти ценные бумаги предлагаются на рынке с большой скидкой с номинала. Их массовый выпуск был начат в 1981 году в США. Процентный доход по ним не выплачивается
, а инвесторы в момент погашения получают дополнительный доход, равный скидке с номинала ценной бумаги.
Пут облигации – эти облигации могут быть погашены в любой момент по желанию их держателя, фирма не имеет права досрочного погашения облигаций по своей инициативе. Эти бумаги защищают свих держателей от инфляционного риска, как только фиксированная процентная ставка становится не достаточной (с учетом темпов инфляции) облигация скорее всего будет погашена по желанию клиента.
Бросовые облигации. Бросовыми называют облигации с высоким уровнем доходности и риска. Есть два типа бросовых облигаций:
Производные ценные бумаги (дериваты) ценны не сами по себе, а только как право на обладание первичными финансовыми активами (акциями, облигациями). Связь производных ценных бумаг с денежным потоком фирмы может быть охарактеризована как косвенная.
Финансовые фьючерсы – покупка или продажа финансовых активов в будущем на определенную дату, но по цене, которая зафиксирована на момент заключения контракта.
Финансовый фьючерс является обязательством купить или продать облигации, векселя, иностранную валюту независимо от изменения рыночной ситуации.
Опционы имеют много сходств с фьючерсами, основное их различие в том, что опцион дает те же права, что и фьючерс, но не является обязательством. В случае неблагоприятного изменения рыночной ситуации покупка или продажа по желанию владельца опциона может не осуществляться. Другим различием является, то что товаром, в случае опциона, обычно являются пакеты акций.
Различают пут опционы – право на продажу и колл опционы – право на покупку заданного числа акций по определенной цене в течение определенного срока.
Различают европейские и американские опционы. Европейские опционы могут быть исполнены только в момент истечения опциона, то есть акции могут быть куплены или проданы строго в определенный момент времени. Американские опционы могут быть исполнены в любой момент до наступления даты истечения опциона. (Дата истечения опциона – последний день, в который он может быть исполнен.)
Варрант – долгосрочный колл опцион, выпускаемый фирмой вместе с облигациями. Обычно варранты могут быть отделены от облигаций. Они могут самостоятельно продаваться и покупаться на финансовых рынках. При исполнении варрантов фирма получает дополнительный акционерный капитал, а облигации остаются в обращении. Варранты обычно используются развивающимися растущими фирмами как «приманка», для привлечения дополнительного заемного, а затем и собственного капитала.
Главным свойством активов является их способность приносить доход. Предприятие не будет инвестировать свои ресурсы в приобретение имущества, которое не обладает таким свойством. Сумма будущих чистых денежных притоков (NPV), которые актив способен обеспечить предприятию, называется его внутренней (справедливой или экономической) стоимостью. Определение внутренней стоимости активов, предназначенных для производственного использования, производится в ходе инвестиционного проектирования. На этой стадии предприятие сопоставляет расходы по приобретению и переработке активов с прогнозируемой величиной будущих доходов (чистых денежных притоков), которые могут быть получены от использования этих активов. Для дисконтирования будущих денежных притоков используется процентная ставка, отражающая альтернативную стоимость привлекаемого предприятием капитала. Очевидно, что способность производственных активов приносить доход определяется прежде всего их потребительскими (физическими) свойствами – качеством материалов, производительностью оборудования и т.п. Успех любого инвестиционного проекта в большой мере зависит от того, насколько верно инженерно-технические службы предприятия оценили именно эти свойства активов, а производственные и коммерческие подразделения смогли их полностью реализовать.
Вместе с тем предприятие может располагать активами, не обладающими никакими потребительскими свойствами, кроме одного – способности приносить доход. Речь идет о финансовых активах – вложениях в ценные бумаги, банковские депозиты и других инвестициях, целью которых является получение текущего дохода (проценты, дивиденды, купоны) или увеличение их первоначальной стоимости. Внутренняя стоимость этих актиов определяется таким же образом, как и любых других: путем расчета их NPV. Различие состоит в том, что для определения внутренней стоимости финансовых активов не требуется предварительное выполнение каких-то специальных инженерно-технических обоснований, учитывающих их потребительские или физические свойства. Единственное, что нужно знать для оценки такого актива это величину и временную структуру обеспечиваемых им денежных потоков. Выполнив дисконтирование этих потоков по ставке, отражающей альтернативные издержки предприятия по привлекаемому им капиталу, можно определить внутреннюю стоимость (NPV) данного актива.
Рассмотрим более подробно отдельные виды первичных и вторичных ценных бумаг.
Акция - эмиссионная ценная бумага, закрепляющая права ее владельца (акционера) на получение части прибыли акционерного общества в виде дивидендов, на участие в управлении акционерным обществом и на часть имущества, остающегося после его ликвидации. Выпуск акций на предъявителя разрешается в определенном отношении к величине оплаченного уставного капитала эмитента в соответствии с нормативом, установленным федеральной комиссией по рынку ценных бумаг.
Существуют обычные и привилегированные акции.
Обыкновенные акции обеспечивают право на управление компанией и на получение дивидендов. Дивиденды не являются фиксированными, они зависят от размера прибыли, остающейся в распоряжении предприятия после уплаты процентов по долговым обязательствам, налога на прибыль и дивидендов по привилегированным акциям. Многие компании – особенно в РФ – дивидендов не выплачивают (так как не получают достаточной чистой прибыли).
Иногда используется разделение обыкновенных акций на классы (в странах, где рынок акций существует давно и достаточно развит). Например, акции класса А предусматривают первоочередную выплату дивидендов, но их владельцы могут принимать участие у управлении компанией только через 5 лет, а акции класса В, наоборот, в течении первых 5 лет не приносят дивидендов, но имеют право голоса. Возможны и более сложные схемы классифицирующие акции компании.
Привилегированные акции являются промежуточным механизмом финансирования, так как имеют ряд сходств и с обыкновенными акциями, и с облигациями. Обычно привилегированные акции выпускают с объявленной номинальной стоимостью и фиксированным дивидендом, составляющим определенный процент от номинала.
Такие акции обычно являются кумулятивными, то есть, если дивиденд по ним не был выплачен в течении одного периода, он переходит на следующий период.
Если компания не выплачивает дивидендов по привилегированным акциям – это не означает, что у нее возникает задолженность, которая может привести к банкротству фирмы. Она может не выплачивать дивидендов сколь угодно долго, оставаясь платежеспособной. Это свойство является одним из преимуществ для компании привилегированных акций в сравнении с облигациями. Если кредиторы не получают дохода по облигациям, это может привести к банкротству компании, выпустившей облигации.
Пример. Кумулятивность дивидендов по привилегированным акциям.
Если стоимость привилегированной акции 1000руб, а процент от номинала равен 13, то дивиденд на одну такую акцию составляет 130 рублей. Кумулятивность проявляется следующим образом – если в течении двух лет дивиденд не выплачивался, то в третьем году владельцы получат по 390 рублей на одну привилегированную акцию.
Обыкновенные акции не обладают свойством кумулятивности. Если компания не получает достаточной прибыли, она не выплачивает дивидендов. Затем, когда она начинает получать прибыль, она выплачивает дивиденды только за текущий период.
Облигация - эмиссионная ценная бумага, закрепляющая право ее держателя на получение от эмитента облигации в предусмотренный ею срок ее номинальной стоимости и зафиксированного в ней процента от этой стоимости или иного имущественного эквивалента. Облигация может предусматривать иные имущественные права ее держателя, если это не противоречит законодательству Российской Федерации.
Наиболее распространенными являются облигации с денежным потоком в виде постоянных полугодовых процентных платежей и номинала, выплачиваемого при погашении. Обычно фирма оставляет за собой право досрочного погашения облигационного займа.
Существует достаточно много разновидностей облигаций. Рассмотрим некоторые из них.
Ипотечные облигации – долговое обязательство, по которому корпорация отдает под залог для обеспечения долга свое право собственности на некоторое недвижимое имущество.
Субординированые («худшие», «низшие») не обеспеченные залогом облигации. В случае банкротства фирмы они дают право на активы должника после выплаты основного долга. Такие ценные бумаги обладают большей степенью риска.
Конвертируемые облигации – ценные бумаги, которые по желанию владельца можно обменять на обыкновенные акции по фиксированной цене.
Доходные облигации приносят проценты только в том случае, если у их эмитента есть прибыль.
Индексированные облигации популярны в странах, имеющих высокий уровень инфляции. Эти облигации обеспечивают процент соответствующий какому-либо показателю темпов инфляции (например, индексу потребительских цен).
Облигации с нулевым купонным доходом. Эти ценные бумаги предлагаются на рынке с большой скидкой с номинала. Их массовый выпуск был начат в 1981 году в США. Процентный доход по ним не выплачивается
, а инвесторы в момент погашения получают дополнительный доход, равный скидке с номинала ценной бумаги.
Пут облигации – эти облигации могут быть погашены в любой момент по желанию их держателя, фирма не имеет права досрочного погашения облигаций по своей инициативе. Эти бумаги защищают свих держателей от инфляционного риска, как только фиксированная процентная ставка становится не достаточной (с учетом темпов инфляции) облигация скорее всего будет погашена по желанию клиента.
Бросовые облигации. Бросовыми называют облигации с высоким уровнем доходности и риска. Есть два типа бросовых облигаций:
-
облигации , бывшие первоначально надежными, а затем ставшие высокорисковыми (это происходит, если компания-эмитент столкнулась с финансовыми трудностями после выпуска облигаций), -
облигация с высоким риском уже в момент выпуска.
Производные ценные бумаги (дериваты) ценны не сами по себе, а только как право на обладание первичными финансовыми активами (акциями, облигациями). Связь производных ценных бумаг с денежным потоком фирмы может быть охарактеризована как косвенная.
Финансовые фьючерсы – покупка или продажа финансовых активов в будущем на определенную дату, но по цене, которая зафиксирована на момент заключения контракта.
Финансовый фьючерс является обязательством купить или продать облигации, векселя, иностранную валюту независимо от изменения рыночной ситуации.
Опционы имеют много сходств с фьючерсами, основное их различие в том, что опцион дает те же права, что и фьючерс, но не является обязательством. В случае неблагоприятного изменения рыночной ситуации покупка или продажа по желанию владельца опциона может не осуществляться. Другим различием является, то что товаром, в случае опциона, обычно являются пакеты акций.
Различают пут опционы – право на продажу и колл опционы – право на покупку заданного числа акций по определенной цене в течение определенного срока.
Различают европейские и американские опционы. Европейские опционы могут быть исполнены только в момент истечения опциона, то есть акции могут быть куплены или проданы строго в определенный момент времени. Американские опционы могут быть исполнены в любой момент до наступления даты истечения опциона. (Дата истечения опциона – последний день, в который он может быть исполнен.)
Варрант – долгосрочный колл опцион, выпускаемый фирмой вместе с облигациями. Обычно варранты могут быть отделены от облигаций. Они могут самостоятельно продаваться и покупаться на финансовых рынках. При исполнении варрантов фирма получает дополнительный акционерный капитал, а облигации остаются в обращении. Варранты обычно используются развивающимися растущими фирмами как «приманка», для привлечения дополнительного заемного, а затем и собственного капитала.
- 1 ... 34 35 36 37 38 39 40 41 ... 50
Методы оценки финансовых активов
Главным свойством активов является их способность приносить доход. Предприятие не будет инвестировать свои ресурсы в приобретение имущества, которое не обладает таким свойством. Сумма будущих чистых денежных притоков (NPV), которые актив способен обеспечить предприятию, называется его внутренней (справедливой или экономической) стоимостью. Определение внутренней стоимости активов, предназначенных для производственного использования, производится в ходе инвестиционного проектирования. На этой стадии предприятие сопоставляет расходы по приобретению и переработке активов с прогнозируемой величиной будущих доходов (чистых денежных притоков), которые могут быть получены от использования этих активов. Для дисконтирования будущих денежных притоков используется процентная ставка, отражающая альтернативную стоимость привлекаемого предприятием капитала. Очевидно, что способность производственных активов приносить доход определяется прежде всего их потребительскими (физическими) свойствами – качеством материалов, производительностью оборудования и т.п. Успех любого инвестиционного проекта в большой мере зависит от того, насколько верно инженерно-технические службы предприятия оценили именно эти свойства активов, а производственные и коммерческие подразделения смогли их полностью реализовать.
Вместе с тем предприятие может располагать активами, не обладающими никакими потребительскими свойствами, кроме одного – способности приносить доход. Речь идет о финансовых активах – вложениях в ценные бумаги, банковские депозиты и других инвестициях, целью которых является получение текущего дохода (проценты, дивиденды, купоны) или увеличение их первоначальной стоимости. Внутренняя стоимость этих актиов определяется таким же образом, как и любых других: путем расчета их NPV. Различие состоит в том, что для определения внутренней стоимости финансовых активов не требуется предварительное выполнение каких-то специальных инженерно-технических обоснований, учитывающих их потребительские или физические свойства. Единственное, что нужно знать для оценки такого актива это величину и временную структуру обеспечиваемых им денежных потоков. Выполнив дисконтирование этих потоков по ставке, отражающей альтернативные издержки предприятия по привлекаемому им капиталу, можно определить внутреннюю стоимость (NPV) данного актива.