Файл: Конспект лекций по дисциплине Финансовый менеджмент Направление подготовки 080200 Экономика Профиль подготовки Менеджмент организации.doc

Последний этап – на котором принимается окончательное решение - является наиболее важным и ответственным.

Как было сказано выше, проекты с отрицательной чистой текущей стоимостью не следует принимать. Конечно, из этого правила возможны исключения. Например, в случае реализации взаимодополняемых проектов, когда данный проект не приносит денежного потока, но обеспечивает реализацию другого – обеспечивающего высокий уровень и объем прибыли.

Кроме того, возможны ситуации, когда проект имеет высокую социальную значимость, и главная цель – реализация социального эффекта.

В подобных, исключительных, случаях критерий NPV не работает в привычном смысле (принятие решений о реализации проекта или отказе от него), но позволяет получить дополнительную информацию необходимую для дальнейшего анализа.

Внутренняя норма доходности – IRR. Данный критерий тесно связан с предыдущим. Этот показатель определяется как значение ставки дисконта К из уравнения:


Если внутренняя норма доходности превышает цену капитала, то проект можно считать приемлемым, он повышает благосостояние акционеров. В обратном случае проект не следует реализовывать, он ухудшит финансовое положение компании.
Индекс рентабельности – РI – доход на единицу затрат. Он определяется по формуле:

РI = PV (прибыли)/PV (затрат).
То есть индекс рентабельности представляет собой отношение дисконтированных денежных потоков: доходного к расходному.
Критическим значением для индекса рентабельности является 1. Если индекс больше 1, то проект можно принять, в случае, когда индекс меньше 1, принимать проект не следует. При выборе из двух альтернативных проектов следует выбрать тот, у которого индекс рентабельности выше.
Следующей проблемой, с которой может столкнуться финансовый менеджер после расчета основных критериев для сравнения проектов могут стать противоречивые результаты. Решение проблемы становится принципиальным в том случае, когда проекты исключают друг друга и из двух (или нескольких) проектов нужно выбрать только один – оптимальный.
Рассмотрим, например, следующую ситуацию. Сравним два альтернативных инвестиционных проекта. Исходные данные и результаты расчетов критериев

---

NPV и PI приведены в таблице 16.
Таблица 16

Показатели	Проект 1	Проект 2
Сумма дисконтированных доходов за весь период, тыс. руб.	100.000	30.000
Сумма дисконтированных расходов за весь период, тыс. руб.	50.000	10.000
NPV, тыс. руб.	50.000	20.000
PI	2	3

Расчеты показали, что оба проекта приемлемы. Но, если пользоваться критерием NPV, то предпочтительнее первый проект, а если критерием PI – второй.

Если предположить, что по остальным критерием проекты показали сходные результаты (то есть, одинаковый срок окупаемости и близкие значения учетной доходности), то необходимо делать выбор в условиях сложившейся противоречивой ситуации.

В общем случае руководствуются следующей логикой. Основной целью компании является максимизация ее стоимости, если абсолютное изменение доходов фирмы больше, то больше и изменение стоимости фирмы. Поэтому, если фирма имеет достаточно средств для реализации первого проекта, следует руководствоваться критерием NPV и приступить к реализации первого проекта.
Таким образом, фирма должна выбирать тот из проект из альтернативных, который сильнее увеличит ее стоимость. В общем случае это может быть определено с помощью критерия NPV.
Может возникнуть вопрос: зачем определять несколько критериев сравнения проектов, если решение все равно принимается на основе чистой текущей стоимости?

На самом деле NPV является базой для принятия решений, если другие показатели не дают однозначного ответа или противоречат друг другу.
Вспомним рассмотренный выше пример. Предположим, что при тех же исходных данных срок окупаемости первого проекта – с большим значением чистой текущей стоимостью – 10 лет, а второго проекта – 3 года. В этом случае, однозначный выбор сделать трудно, но многие финансовые менеджеры - особенно в российских нестабильных условиях - предпочтут второй проект (тот, который дает меньший прирост доходов, но быстрее окупается и имеет больший индекс окупаемости).

---

Общий вывод из вышесказанного: для анализа инвестиционных проектов необходимо рассчитать все предложенные критерии, проанализировать их и сделать окончательный вывод с учетом всей имеющейся информации.

47. 1   ...   31   32   33   34   35   36   37   38   ...   50

---

Методы оценки риска инвестиционных проектов

Рассмотрение инвестиций невозможно без анализа рисков. Будущая экономическая ситуация всегда несет в себе неопределенность.

Напомним, риск – возможность осуществления некого нежелательного события. Нежелательным событием в данном случае является неполучение или недополучение ожидаемых доходов. Риск одновременно дает шанс получить прибыль и означает вероятность оказаться в убытке.

Говоря об инвестиционном проекте, можно выделить 3 вида риска:

• 
  единичный риск,
  
• 
  внутрифирменный риск,
  
• 
  рыночный риск.
  

Рассмотрим каждый из перечисленных видов риска более подробно.

Единичный риск - риск проекта, рассматриваемого изолированно, вне связи с другими проектами фирмы. Этот вид риска наиболее значим для фирм, реализующих только один проект. Для других фирм единичный риск – важный фактор внутрифирменного и рыночного рисков.

Для оценки единичного риска необходимо оценить неопределенность денежных потоков фирмы. Для этого могут применяться различные методы, например, анализ чувствительности, когда определяются изменения NPV и IRR проекта под влиянием изменения отдельных внешних факторов. Кроме анализа чувствительности может использоваться анализ сценариев, заключающийся в сравнении NPV лучшей и худшей ситуаций из возможных с ожидаемым значением NPV. Есть и другие методы анализа, использующиеся при оценке единичного риска проекта, в том числе и использующие специализированные программные пакеты.

Внутрифирменный или корпорационный риск отражает влияние данного проекта на риск компании, представленной как совокупность реализуемых проектов. Измерителем внутрифирменного риска является изменчивость прибыли фирмы в зависимости от отдельных проектов.

Рыночный риск является наиболее общим видом риска, теоретически он является наиболее важным, но на практике его определение достаточно затруднительно. Этот вид риска отражает влияние отдельного инвестиционного проекта на рыночный риск хорошо диверсифицированного портфеля акций инвестора данной компании.

Анализ названных видов риска целесообразно проводить: от единичного к рыночному. По итогам анализа финансовым менеджером принимается решение о приемлемости или неприемлемости инвестиционного проекта с учетом фактора риска.

---

В мировой практике финансового менеджмента используются различные методы анализа рисков инвестиционных проектов (ИП). К наиболее распространенным из них следует отнести:

• 
  метод корректировки нормы дисконта;
  
• 
  метод достоверных эквивалентов (коэффициентов достоверности);
  
• 
  анализ чувствительности критериев эффективности (чистый дисконтированный доход (NPV), внутренняя норма доходности (IRR) и др.);
  
• 
  метод сценариев;
  
• 
  анализ вероятностных распределений потоков платежей;
  
• 
  деревья решений;
  
• 
  метод Монте-Карло (имитационное моделирование) и др.
  

Метод корректировки нормы дисконта. Достоинства этого метода — в простоте расчетов, которые могут быть выполнены с использованием даже обыкновенного калькулятора, а также в понятности и доступности. Вместе с тем метод имеет существенные недостатки.

Метод корректировки нормы дисконта осуществляет приведение будущих потоков платежей к настоящему моменту времени (т.е. обыкновенное дисконтирование по более высокой норме), но не дает никакой информации о степени риска (возможных отклонениях результатов). При этом полученные результаты существенно зависят только от величины надбавки за риск.

Он также предполагает увеличение риска во времени с постоянным коэффициентом, что вряд ли может считаться корректным, так как для многих проектов характерно наличие рисков в начальные периоды с постепенным снижением их к концу реализации. Таким образом, прибыльные проекты, не предполагающие со временем существенного увеличения риска, могут быть оценены неверно и отклонены.

Данный метод не несет никакой информации о вероятностных распределениях будущих потоков платежей и не позволяет получить их оценку.

Наконец, обратная сторона простоты метода состоит в существенных ограничениях возможностей моделирования различных вариантов, которое сводится к анализу зависимости критериев NPV(IRR,PI и др.) „от изменений только одного показателя — нормы дисконта.

Несмотря на отмеченные недостатки, метод корректировки нормы дисконта широко применяется на практике.
Метод достоверных эквивалентов. Недостатками этого метода следует признать:

сложность расчета коэффициентов достоверности, адекватных риску на каждом этапе проекта

---