Файл: Конспект лекций по дисциплине Финансовый менеджмент Направление подготовки 080200 Экономика Профиль подготовки Менеджмент организации.doc

1.36.Вопросы к разделу 8.7

1. 
   Что такое дивидендная политика?
   
2. 
   На какие основные вопросы должен ответить финансовый менеджер, принимая решения в сфере дивидендной политики?
   
3. 
   Перечислите основные теории, влияющие на формирование дивидендной политики компании.
   
4. 
   На каких основных допущениях базируется концепция иррелевантности дивидендов?
   
5. 
   Как по мнению М. Миллера и Ф. Модильяни повлияет на цену фирмы увеличение объема дивидендов, выплачиваемых по ее акциям?
   
6. 
   Какие решения в дивидендной политике будут приняты финансовым менеджером, руководствующимся концепцией «синицы в руках»?
   
7. 
   На чем основана теория налоговой дифференциации?
   
8. 
   Что такое «эффект клиентуры»?
   
9. 
   Что такое «агентские затраты»?
   
10. 
    Перечислите основные факторы, влияющие на принятие решений о выплате дивидендов.
    

Литература

1. 
   Бригхем Ю., Гапенски Л. Финансовый менеджмент. - СПб.: Экономическая школа, 1997;
   
2. 
   Вальтер О.Э., Понеделкова Е.Н., Корнилин Д.А. Финансовый менеджмент. – М, Финансы и статистика, 2002
   
3. 
   Ковалев В.В. Введение в финансовый менеджмент. –М.: Финансы и статистика,2000;
   
4. 
   Колб Р.Б., Родригес Р. Дж. Финансовый менеджмент. – М.: Издатество «Финпресс»,2001;
   
5. 
   Налоговый Кодекс РФ;
   
6. 
   Стоянова Е.С. Финансовый менеджмент. – М., Перспектива, 1998;
   
7. 
   Федеральный закон от 26 декабря 1995 г. N 208-ФЗ «Об акционерных обществах»;
   
8. 
   Хруцкий В.Е., Сизова Т.Е., Гамаюнов В.В. Внутрифирменное бюджетирование. – М.: Финансы и статистика, 2002).
   

9. 1   ...   30   31   32   33   34   35   36   37   ...   50

---

Управление инвестициями

45. Сущность, цель и задачи

Инвестиции – денежные средства, ценные бумаги, иное имущество, в том числе имущественные права, иные права, имеющие денежную оценку, вкладываемые в объекты предпринимательской и (или) иной деятельности в целях получения прибыли и (или) достижения иного полезного эффекта. (Федеральный закон «Об инвестиционной деятельности в РФ, осуществляемой в форме капитальных вложений» от 25.02.99 №39-ФЗ)

Капитальные вложения – инвестиции в основной капитал (основные средства), в том числе затраты финансовых, трудовых, материальных ресурсов:

• 
  на новое строительство, расширение, реконструкцию, техническое перевооружение действующих предприятий;
  
• 
  на приобретение машин, оборудования, инструмента;
  
• 
  на проектно-изыскательские работы;
  
• 
  другие затраты.
  

Таким образом, понятие «инвестиции» шире, чем «капитальные вложения».
Инвестиционный проект – обоснование экономической целесообразности, объема и сроков осуществления капитальных вложений, в том числе необходимая проектно-сметная документация, а также описание практических действий по осуществлению инвестиций (бизнес-план).
Инвестиционные проекты могут быть классифицированы по различным признакам.

По величине требуемых инвестиций:

• 
  крупные,
  
• 
  традиционные,
  
• 
  мелкие.
  

Для различных отраслей и различных государств средние объемы инвестиций отличаются. Именно это среднее значение по отрасли обычно и принимают за традиционное.
По типу предполагаемых доходов:

• 
  сокращение затрат;
  
• 
  дополнительные доходы от расширения традиционных производств;
  
• 
  выход на новые рынки сбыта;
  
• 
  экспансия в новые сферы бизнеса;
  
• 
  социальный эффект.
  

Другими классификационными признаками для инвестиционных проектов могут быть:

• 
  способ влияния других возможных инвестиций на доходы от данного проекта;
  
• 
  отрасль;
  
• 
  степень обязательности осуществления инвестиций;
  

Инвестиции считаются обязательными, если в случае отклонения инвестиционного проекта предприятие будет вынуждено прекратить свою работу, либо существенно снизить объемы производства при неизменном уровне спроса на его продукцию.

---

• 
  срок окупаемости и особенности жизненного цикла.
  

Стратегические инвестиционные решения оперируют крупными суммами финансовых средств и могут привести к решительному отказу от ранее проводимой финансовой и инвестиционной политики, повлечь существенное изменение ожидаемых доходов и повышение финансовых рисков.

Стратегическими инвестиционными решениями являются те инвестиционные решения, которые существенно влияют на стратегическое развитие компании: профиль ее деятельности, динамику доходов и расходов.
Например, для предприятия покупка нового станка, взамен устаревшего, не является стратегическим инвестиционным решением, а закупка новой линии оборудования, которая позволит изменить ассортимент выпускаемой продукции и выйти на новые рынки сбыта, – является стратегическим инвестиционным решением.
При принятии стратегических инвестиционных решений особое внимание должно быть уделено проблеме упущенных возможностей.

То есть необходимо определить альтернативные варианты. Альтернативы для принятия решений об инвестициях:

1. Ничего не делать;

2. Уйти из данного бизнеса;

3. Расширить имеющийся бизнес;

4. Войти в новый бизнес.
Разработка инвестиционной политики фирмы включает следующие этапы:

• 
  формулирование долгосрочных целей деятельности;
  
• 
  разработка инженерно-технических, маркетинговых и финансовых прогнозов;
  
• 
  подготовка бюджета капиталовложений;
  
• 
  оценка альтернативных проектов;
  
• 
  принятие решений.
  

46. Методы оценки эффективности инвестиционных проектов

Существует 5 основных критериев, которые используются для принятия решений по инвестиционным проектам:

• 
  срок окупаемости (РР),
  
• 
  учетная доходность (ARR),
  
• 
  чистый приведенный эффект (NPV),
  
• 
  внутренняя доходность (IRR),
  
• 
  индекс рентабельности (PI).
  

Рассмотрим методику расчета и значение названных критериев.
Срок окупаемости – ожидаемое число лет, в течение которых будут возмещены первоначальные инвестиции. Этот критерий появился раньше других. Он определяется просто, без применения механизма дисконтирования. Чем короче период окупаемости, тем ликвиднее проект и тем он предпочтительнее. Иногда используют усложненный критерий – срок окупаемости с учетом дисконтирования.

---

Учетная доходность – отношение среднегодовой чистой прибыли к среднегодовому объему инвестиций.

Формула для расчета:

ARR=ЧП/И_ср, где

ЧП – чистая прибыль,

И_ср – среднегодовой объем инвестиций (он определяется как отношение всех необходимых затрат к периоду реализации проекта).

Показатель основан на чистой прибыли, а не денежном потоке, что может быть названо одним из его недостатков. Другой недостаток этого критерия – не используется механизм дисконтирования. Основным достоинством является простота расчета на основе бухгалтерской отчетности.

Чистый приведенный эффект или чистая приведенная стоимость. Этот показатель основан на дисконтировании денежного потока. Он используется наиболее часто.

Самым важным этапом в анализе инвестиционного проекта является оценка прогнозируемого денежного потока. В общем виде он состоит из::

• 
  требуемых инвестиций (отток средств),
  
• 
  поступления денежных средств за вычетом текущих расходов.
  

Предполагается, что инвестиции осуществляются единовременно, а доходы и текущие расходы фирма получает на протяжении определенного периода. Текущая стоимость инвестиционного проекта может быть рассчитана на основе анализа денежных потоков может быть рассчитана следующим образом:
, где
I – первоначальные инвестиции.

Прогнозирование доходов достаточно сложно, так как оно зависит от прогнозирования изменений внешней среды (спроса, доли рынка, доходов потенциальных потребителей, моды и т.д.). Неопределенность предполагаемых доходов, таким образом, выше, чем инвестиций и текущих расходов.

Денежный поток отдельного проекта фирмы определяется как разница между общим денежным потоком фирмы за определенный промежуток времени в случае реализации проекта (CF1) и общим денежным потоком фирмы в случае отказа от реализации данного проекта (СF2).
CF_{проекта} = CF1 - CF2
Таким образом, денежный поток проекта определяется как приростной дополнительный денежный поток.

В финансовом анализе необходимо внимательно учитывать распределение денежных потоков во времени. Бухгалтерская отчетность о прибылях и убытках не привязана к денежным потокам и поэтому не отражает, когда именно происходил отток и приток денежных средств.

---

Кроме того, в бухгалтерской отчетности не учитывается принцип временной стоимости денег. Наибольшую точность для анализа могли бы дать планы денежных поступлений составленные с точностью до дня, но на практике, такой анализ трудно достижим и означает значительные дополнительные издержки.

Поэтому, обычно используют анализ денежных потоков в разрезе месяцев или кварталов в зависимости от длительности срока реализации инвестиционного проекта. В каждом конкретном случае необходимо определить оптимальный компромисс между точностью и простотой анализа движения денежных средств.

Оценка приростного денежного потока инвестиционного проекта связана с решением трех проблем:

• 
  Безвозвратные затраты. Это те затраты, величина которых не изменится в случае реализации проекта или отказа от него. Безвозвратные затраты не должны учитываться в анализе денежных потоков.
  

• 
  Альтернативные затраты. Это упущенный возможный доход от альтернативного использования ресурсов. Они должны учитываться при инвестиционном анализе денежных потоков.
  

• 
  Влияние на другие проекты. Увеличение или уменьшение величины денежных потоков по проектам, осуществляемым фирмой одновременно с данным, должно учитываться, если оно связано с взаимным влиянием проектов.
  

Оценка, основанная на прогнозировании денежного потока, выполняется по следующей схеме:

1. 
   Рассчитывается текущая стоимость каждого элемента денежного потока, дисконтированная по цене капитала данного проекта.
   
2. 
   Денежные потоки за все периоды суммируются, в результате определяется чистая стоимость проекта на текущий момент.
   

Расчет по алгоритму проводится по следующей формуле:
, где

NPV – текущая стоимость,

СF_t – ожидаемые денежные поступления в момент времени t,

K – ставка дисконта,

n – число периодов, в течении которых ожидается поступление денежных средств.

3. 
   Если NPV проекта больше 0, то проект принесет приток средств и его можно принять (если полученное значение NPV соответствует ожиданиям и устраивает инвесторов, то проект следует принять).
   

В случае, когда NPV<0, проект должен быть отвергнут, так как он уменьшит общий денежный поток фирмы, если не является единственным и приведет к банкротству, если других источников средств нет.

---