Файл: Конспект лекций по дисциплине Финансовый менеджмент Направление подготовки 080200 Экономика Профиль подготовки Менеджмент организации.doc

Рассмотрим пример из российской практики, когда выбор источника финансирования производился на основе цены капитала. Фирма «КТС-трейд» (крупный оптовый торговец обувью в Москве) столкнулась с ситуацией недостатка финансовый ресурсов (в условиях сезонного колебания спроса) Традиционным решением проблемы могло бы стать взятие кредита, но цена кредитных ресурсов была очень высока. В результате руководством фирмы было принято решение попросить отсрочку по платежам у поставщиков (с выплатой пени, которые были в несколько раз меньше, чем проценты за кредит.) Решение позволило избежать повышения цены капитала. (Хруцкий В.Е., Сизова Т.Е., ГамаюновВ.В. Внутрифирменное бюджетирование. – М.: Финансы и статистика, 2002).
При определении средневзвешенной цены капитал обычно не принимаются в расчет такие дополнительные источники как амортизационный фонд и кредиторская задолженность.

40. 1   ...   26   27   28   29   30   31   32   33   ...   50

---

Средневзвешенная и предельная цена капитала

Зная, как определяется цена основных источников капитала, можно определить средневзвешенную цену капитала (Weighted Average Cost of Capital, WACC).

Основная формула для расчета средневзвешенной цены капитала:
, где
w_d – оптимальная доля заемного капитала, в долях единицы,

K_d – цена источника «заемный капитал», в %,

T – затраты на привлечение заемного капитала (в долях единицы),

W_p- оптимальная доля привилегированных акций, в долях единицы,

Кp – цена источника “привилегированные акции”, в %,

Ws- оптимальная доля собственного капитала (нераспределенной прибыли или акций нового выпуска), в долях единицы,

Кs – цена источника “собственный капитал”, в %.
Сумма W_{d ,} W_p, W_s всегда равна единице. Каждая из долей показывает, сколько копеек заемного капитал, привилегированных акций и собственного капитала входят в новый рубль, привлекаемый фирмой.

Цена существующей структуры капитала — это оценка по данным истекших периодов. Очевидно, что цена отдельных источников средств, равно как и структура капитала, постоянно меняется. Поэтому и взвешенная цена капитала не является постоянной величиной — она меняется с течением времени, находясь под влиянием многих факторов. Одним из них является расширение объема новых инвестиций. Наращивание экономического потенциала предприятия может осуществляться как за счет собственных средств (реинвестирование части прибыли), так и за счет привлеченных средств. Первый источник средств относительно дешевый, но ограничен в размерах. Второй источник в принципе не ограничен сверху, но цена его может существенно меняться в зависимости от структуры авансированного капитала. Относительный рост в динамике второго источника, как правило, приводит к возрастанию цены капитала в целом как платы за возрастающий риск.

Исходя из вышесказанного вводится понятие предельной цены капитала, рассчитываемой на основе прогнозных значений расходов, которые компания вынуждена будет понести для воспроизводства требуемой структуры капитала при сложившихся условиях фондового рынка. Например, компания планирует участие в крупном инвестиционном проекте, для реализации которого потребуются дополнительные источники финансирования, которые можно будет получить лишь на фондовом рынке. В этом случае прогнозная цена капитала,

---

которая и будет являться предельной, может существенно отличаться от текущей цены.

Предельные показатели имеют огромное значение в экономике. Базируясь на них принимаются основные решения, так как большее значение, например, при увеличении выпуска продукции, имеет предельная прибыль и предельные издержки. То есть, те прибыль и издержки, которые принесет последняя новая единица продукции.

Изменение средних показателей тоже имеет значение, но оно обычно не является решающим.

Аналогичная ситуация складывается и в анализе цены капитала.

По оптимальной WACC фирма не может привлекать неограниченное количество ресурсов. Начиная с определенного объема привлекаемых средств, WACC вырастет. Это связано с тем, что ограничена нераспределенная прибыль, а собственные акции нового выпуска имеют более высокую цену капитала. Кроме того, плата за заемный капитал (кредиты), начиная с определенного объема кредитных ресурсов, тоже может начать повышаться, так как кредиторы не смогут получить прежнего уровня обеспеченности кредита, и для них увеличится уровень риска.

Рассмотрим график средневзвешенной цены капитала, в условиях, когда исчерпывается нераспределенная прибыль (точка N, рис.13).

W ACC,%

W ACC₂


W ACC₁

N объем нового капитала
Рис.13. – График предельной цены капитала

(в точке N исчерпана нераспределенная прибыль фирмы)


На графике отображено изменение средневзвешенной цены капитала, связанное с тем, что в точке N нераспределенная прибыль исчерпана и формируется новая целевая структура распределения основных источников финансирования. Изменения целевой структуры отражаются на графике как разрывы, так как происходят не постепенно, а единовременно. Если у фирмы осталась 1000 рублей нераспределенной прибыли или 100 рублей, то ситуация складывающаяся с ценой ее капитала одинакова, но если нераспределенная прибыль изменяется от 100 рублей, до 0, то происходит разрыв.

---

Определение оптимальной (минимальной для данной фирмы в данных условиях) цены капитала, позволяет фирме работать более эффективно и достигать поставленных целей (максимизация стоимости акционерного капитала)

Экономический смысл этого показателя заключается в следующем: предприятие может принимать любые решения инвестиционного характера, уровень рентабельности которых не ниже текущего значения показателя WAСС. Именно с ним сравнивается показатель IRR (см. гл.9), рассчитанный для конкретного проекта, при этом связь между ними такова.

Если IRR > WAСС, то проект следует принять;

IRR < WAСС, то проект следует отвергнуть;

IRR = WAСС, то проект ни прибыльный, ни убыточный.

41. 1   ...   27   28   29   30   31   32   33   34   ...   50

---

Эффект финансового рычага

Эффект финансового рычага может быть оценен количественно для анализа соотношения заемных и собственных средств. Определяя цену капитала, мы базировались на том, что цена заемного капитала равна затратам на его привлечение и использование. Цена собственного капитала определялась как доходность, которую акционеры требуют от обыкновенных акций компании. Иначе этот показатель можно назвать требуемой рентабельностью собственного капитала.

Обычно стоимость кредитных ресурсов ниже требуемой рентабельности собственного капитала. Это связано с тем, что кредиторы несут меньший риск, чем владельцы обыкновенных акций (то есть владельцы компании).

Эффект финансового рычага в таком случае можно сформулировать как: приращение к рентабельности собственных средств, получаемое благодаря использованию заемных средств, не смотря на их платность.
Рассмотрим пример. Если номинальная ставка процента по кредиту составляет 25% годовых, а скорректированная с учетом трансакционных затрат - 26%, ожидаемая рентабельность собственного капитала составляет 30%, то эффект финансового рычага от использования кредитных ресурсов составит 4%.
Для финансового анализа и принятия решений по финансированию необходимо учитывать влияние налогов, а также то, что цена заемного капитала не одинакова при различных объемах его использования.

Можно выделить 2 основных составляющих финансового рычага:

дифференциал - разница между экономической рентабельностью активов и средней расчетной ставкой процента по заемным средствам. Дифференциал корректируется (понижается) с учетом налогообложения;

плечо – соотношение заемных и собственных средств.
Эффект финансового рычага может быть рассчитан по следующей формуле:
ЭФР = (1 –С_нп)(ЭР -СРСП)*ЗС/СС, где
С_нп= ставка налога на прибыль,

ЭР – экономическая рентабельность активов,

СРСП – 1)средняя расчетная ставка процента по кредитам или

2) купонные выплаты по облигациям или

3)фиксированный дивиденд по привилегированным акциям с учетом затрат на размещение),

ЗС – заемные средства,

СС – собственные средства.

---