Файл: Ирина Дмитриевна Сердюкова основы финансовой грамотности энциклопедия эрудита учебное пособие.docx

В расчет не принимаются источники краткосрочных средств, поэтому по формуле (5)

ССК = 0,01(5,2 • 18,2.4-16,5 • 63,6+12,4 • 13,6+ 15,2 • 4,6) = 13,8%.
Таким образом, уровень затрат для поддержания экономического потенциала предприятия при сложившихся структуре источников средств, требованиях инвесторов и кредиторов, дивидендной политике составляет 13,8%. Экономический смысл этого показателя заключается в следующем: предприятие может принимать любые решения инвестиционного характера, уровень рентабельности которых не ниже текущего значения показателя ССК. Именно с ним сравнивается показатель IRR, рассчитанный для конкретного проекта, при этом связь между ними такова.

Если IRR > ССК, то проект следует принять;

IRR < ССК, то проект следует отвергнуть;

IRR = ССК, то проект ни прибыльный, ни убыточный.

Для исчисления ССК необходимо:

разделить сумму дивидендов по привилегированным акциям на сумму, мобилизованную продажей этих акций;
разделить сумму дивидендов по обыкновенным акциям на сумму средств, мобилизованных продажей этих акций, и нераспределенной прибыли;
вычислить среднюю расчетную ставку процента по заемным средствам (СРСП), включающим и кредиторскую задолженность. При этом необходимо учитывать, что проценты по краткосрочным кредитам банков относятся на себестоимость в пределах норматива, устанавливаемого ЦБ РФ, плюс три процентных пункта. Таким образом, сумма процентов в данных пределах должна быть скорректирована на (1 – ставка налогообложения прибыли), а остальные проценты войдут в расчет средневзвешенной стоимости капитала без такой коррекции ибо ССК представляет собой посленалоговую стоимость различных источников средств предприятия;
определить удельные веса каждого из обозначенных в предыдущих трех пунктах источников средств в пассивах предприятия;
перемножить стоимость средств по каждому из первых трех пунктов на соответствующие удельные веса;
суммировать полученные в предыдущем пункте результаты.

CCK = W₁ K₁ + Σ W_N K_N, (5a)

Где CCK– средневзвешенная стоимость капитала;

K_N– ставка платы за N-й вид финансового ресурса;

W_N – удельный вес N-го источника в объеме пассива

W₁ – удельный вес краткосрочных кредитов в объеме пассивов;

K₁=(K_d– X) + X (1 – T),

Где: K₁– скорректированная ставка платы за краткосрочные ресурсы;

K_d– ставка платы по краткосрочным кредитам;

X– норматив отнесения платы за краткосрочный кредит на себестоимость (ставка рефинансироывания ЦБ + 3 пункта);

Какова же возможная вариация компаний по показателю “цена капитала”? Статистика по отечественным предприятиям, естественно, отсутствует. Можно привести пример из западной практики. Так, по данным о 177 американских компаниях, опубликованным в журнале “Fortune”, 16,8% компаний из анализируемой выборки имели цену капитала до 11%; 65% компаний – от 11% до 17%; 19,2% компаний – свыше 17%.

Показатель взвешенной цены капитала может использоваться для оценки цены предприятия в целом. Один из возможных подходов для такой оценки заключается в следующем.

Вспомним, что цена любого финансового актива (Ца) при заданном уровне приемлемой доходности (г) и прогнозируемых по годам доходах (Дк) определяется по формуле.

Ца = ∑ Дк___

k (1 + г) ^k

Если доходы по годам одинаковы (Д), то эта формула трансформируется следующим образом:

Ца = Д___

г

Предположим, что предприятие генерирует по годам один и тот же уровень доходов, используемых, естественно, для покрытия расходов по обслуживанию источников капитала. Таковых два – собственный капитал и заемный капитал. Обслуживание первого источника равносильно выплате дивидендов; обслуживание второго источника сводится к выплате процентов. Если для простоты предположить, что вся чистая прибыль распределяется между акционерами, то обобщенной характеристикой уровня расходов является показатель взвешенной цены капитала (ССК).

Показатель ДР имеет следующую экономическую интерпретацию: он характеризует общую сумму средств в год, затраченных на обслуживание собственного и привлеченного капитала и численно равных: а) сумме процентов, уплаченных за год за использование привлеченных источников средств; б) сумме выплаченных дивидендов; в) сумме реинвестированной прибыли.

Исходя из сделанных предпосылок цена предприятия (Цд) может быть найдена по формуле:

Цп= ДР

ССК

8.3. 3. ПРЕДЕЛЬНАЯ ЦЕНА КАПИТАЛА

Цена существующей структуры капитала – это оценка по данным истекших периодов. Очевидно, что цена отдельных источников средств, равно как и структура капитала, постоянно меняется. Поэтому и средневзвешенная цена капитала не является постоянной величиной – она меняется с течением времени, находясь под влиянием многих факторов. Одним из них является расширение объема новых инвестиций.

Наращивание экономического потенциала предприятия может осуществляться как за счет собственных средств (реинвестирование части прибыли), так и за счет привлеченных средств. Первый источник средств относительно дешевый, но ограничен в размерах. Второй источник в принципе не ограничен сверху, но цена его может существенно меняться в зависимости от структуры авансированного капитала. Относительный рост в динамике второго источника, как правило, приводит к возрастанию цены капитала в целом как платы за возрастающий риск. Исходя из этого, введем понятие предельной цены капитала, рассчитываемой на основе прогнозных значений расходов, которые компания вынуждена будет понести для воспроизводства требуемой структуры капитала при сложившихся условиях фондового рынка. Т.е. мы исходим из того, что каждая следующая единица приобретенного источника будет иметь свою полезность и, следовательно, свою цену.

Например, компания планирует участие в крупном инвестиционном проекте, для реализации которого потребуются дополнительные источники финансирования, которые можно будет получить лишь на фондовом рынке. В этом случае прогнозная цена капитала, которая и будет являться предельной, может существенно отличаться от текущей цены.

8.3. 4. ЛЕВЕРИДЖ И ЕГО РОЛЬ В ФИНАНСОВОМ МЕНЕДЖМЕНТЕ

Создание и функционирование любого предприятия упрощенно представляют собой процесс инвестирования финансовых ресурсов на долгосрочной основе с целью извлечения прибыли. Процесс управления активами, направленный на возрастание прибыли, характеризуется в финансовом менеджменте категорией леверидж. В буквальном понимании леверидж означает небольшую силу (рычаг), с помощью которой можно перемещать довольно тяжелые предметы. В приложении к экономике он трактуется как некоторый фактор, небольшое изменение которого может привести к существенному изменению результативных показателей. Существуют три вида левериджа, определяемые путем перекомпоновки и детализации статей отчета о финансовых результатах.

Логика такой перегруппировки заключается в следующем. Чистая прибыль представляет собой разницу между выручкой и расходами двух типов – производственного и финансового характера. Они не взаимозаменяемы, однако величиной и долей каждого из этих типов расходов можно управлять. Подобное понимание факторной структуры прибыли является исключительно важным в условиях рыночной экономики и свободы в финансировании предприятия с помощью кредитов коммерческих банков, значительно различающихся по предлагаемым ими процентным ставкам.

Производственный (операционный) леверидж – потенциальная возможность влиять на валовой доход путем изменения структуры себестоимости и объема выпуска.

Производственная деятельность предприятия сопровождается расходами различного вида и относительной значимости. Согласно действующему плану счетов возможны два варианта учета затрат на производство и реализацию продукции. Первый, традиционный для отечественной экономики, предусматривает исчисление себестоимости продукции путем группировки расходов на прямые и косвенные. Первые относятся на себестоимость непосредственно, вторые распределяются по видам продукции в зависимости от принятой на предприятии методики. Второй вариант, широко используемый в экономически развитых странах, предполагает разделение затрат на условно-переменные и условно-постоянные. Это разделение издержек лежит в основе исчисления уровня эффекта операционного рычага.

Анализ этой взаимосвязи, т. е. количественная оценка уровня левериджа, выполняется с помощью специального метода, известного в финансовом анализе как метод “мертвой точки”. При этом, верные расчеты чувствительности плановых показателей получатся только если исходить из того, что вместе с выручкой адекватно поменяются и условно-переменные затраты. А условно-постоянные естественно не изменятся.

Расчет элементов операционного рычага

ВМ = В–Ип

ВМ – Валовая маржа:

В – Выручка от реализации

Ип – Итого переменных издержек: (материалы переменная зарплата другие переменные издержки)

КВМ = ВМ : В

КВМ – Коэффициент валовой маржи:

3. Вmin = Ис : КВМ

Вmin–Порог рентабельности:

Ис –Сумма постоянных затрат ,

4.1. ЗФПр = В –Вmin

ЗФПр – Запас финансовой прочности в рублях:

4.2. ЗФПк = ЗФПр : В

ЗФПк–В процентах к выручке от реализации:

5.СВО = ВМ : П

СВО–Сила воздействия операционного рычага,

П–Прибыль

Предполагается, что изменение выручки ведет за собой в несколько раз большее изменение прибыли. То во сколько раз измениться прибыль по сравнению с выручкой и будет называться

силой воздействия операционного рычага. Ключевым фактором при этом является: объем условно-постоянных затрат.

Второй момент находит отражение в соотношении собственных и заемных средств как источников долгосрочного финансирования, целесообразности и эффективности использования последних. Использование заемных средств связано для предприятия с определенными, порой значительными издержками. Каково должно быть оптимальное сочетание между собственными и привлеченными долгосрочными финансовыми ресурсами, как оно повлияет на прибыль? Эта взаимосвязь характеризуется категорией финансового левериджа.

Финансовый леверидж – потенциальная возможность влиять на прибыль предприятия путем изменения объема и структуры долгосрочных пассивов.

Исходным в данной схеме является производственный леверидж, представляющий собой взаимосвязь между совокупной выручкой предприятия, его валовым доходом и расходами производственного характера. К последним относятся совокупные расходы предприятия, уменьшенные на величину расходов по обслуживанию внешних долгов. Финансовый леверидж характеризует взаимосвязь между чистой прибылью и величиной доходов до выплаты процентов и налогов (для краткости последний показатель в излагаемой схеме носит название валового дохода).

Расчет финансового рычага

1. ROA = (П_Б + D) :А

ROA– Экономическая рентабельность (рентабельность имущества) предприятия, использующего кредит;

П_Б – прибыль балансовая

D – Финансовые издержки (т.е. плата за кредит: D = P n i )

А – Активы (имущество)

2. ROE = (1 – Т)ROA + ЭФР

ROE– Рентабельность собственных средств предприятия, пользующегося заемными источниками;

Т – Ставка налогообложения прибыли

ЭФР = Эффект финансового рычага