Файл: Ирина Дмитриевна Сердюкова основы финансовой грамотности энциклопедия эрудита учебное пособие.docx

РV = ∑ CF_п, (1)

(1+ r)ⁿ

где CF_п – ожидаемый денежный поток в п -периоде;

r– приемлемая норма доходности.

Таким образом, подставляя в эту формулу предполагаемые поступления, норму дохода и период прогнозирования, можно рассчитать текущую стоимость любого финансового актива. Приемлемая норма доходности может устанавливаться инвестором следующими способами:

* в размере процентной ставки по банковским депозитам;

* исходя из процента, выплачиваемого банком вкладчику за хранение его средств, и надбавки за риск инвестирования в данный финансовый актив;

* исходя из процента, выплачиваемого по правительственным облигациям, и надбавки за риск.

8.4.2.2. Оценка облигаций

Оценка облигаций с нулевым купоном

Это самый простой случай. Поскольку денежные поступления по годам, за исключением последнего, года равны нулю, формула имеет вид:

PV = CF ,

(1 + r ) ⁿ

где: PV – стоимость облигации с позиции инвестора;

CF – сумма, выплачиваемая при погашении облигации (CF = C• n + N);

n – число лет, по истечении которых произойдет погашение облигации

Оценка бессрочных облигаций

Бессрочная облигация предусматривает неопределенно долгую выплату дохода в установленном размере CF или по плавающей процентной ставке.

Поэтому:

PV = CF / r,

где r – приемлемая норма дохода.

Оценка срочных купонных облигаций

Расчет текущей стоимости облигаций при регулярных выплатах купонного дохода определяется по следующей формуле:

РVt = ∑ С +N, (2)

(1+ r)^t (1+ r)ⁿ

где РVt – полная текущая стоимость облигации в периоде t;

С – размер ежегодного купонного дохода;

N – нарицательная стоимость облигации;

n – время, оставшееся до погашения облигации;

t – порядковый номер года с момента эмиссии;

r–требуемая норма доходности (доходность к сроку погашения).

C = N ·i_k,где: i_k – ставка купонного дохода (купонная доходность);

Текущая доходность облигации: i_p = ΣC,

Pm

где Pm – цена приобретения облигации (рыночная).

Текущую доходность облигации можно определить за любой период владения облигацией. Для этого мы суммируем то количество купонных доходов, которые успеем получить.

Доходность к сроку погашения (YTM) – норма внутренней доходности по облигации, т.е. дисконтный множитель, устанавливающий равенство между текущей стоимостью и нынешней рыночной ценой (т.е. если Pm = PV, тоr = YTM).

Оценка акций

По привилегированным акциям предусматривается неопределенная по сроку долговая выплата дохода в установленном размере Dили по плавающей процентной ставке. При постоянных денежных потоках формула (1) трансформируется в формулу с бесконечным числом периодов:

Р

V = D /i при n-. ∞ (3)

В отношении обыкновенных акций имеются различные методы оценки. Наиболее распространенным является метод, основанный на оценке будущих поступлений. В зависимости от предполагаемой динамики дивидендов конкретное представление формулы (1) меняется.

Базовыми могут быть три варианта динамики прогнозных значений дивидендов:

* дивиденды не меняются (ситуация аналогична ситуации с привилегированными акциями, т.е. применяется формула (3);

* дивиденды возрастают с постоянным темпом прироста;

* дивиденды возрастают с изменяющимся темпом прироста.

Допустим, базовая величина дивиденда равна D и ежегодно она увеличивается с темпом прироста g. Тогда формула (1) принимает вид:

PV = D (1 + g ) , (4 )

i–g

Из формулы (4) видно, что текущая цена обыкновенной акции очень чувствительна к параметру g, т.е. даже незначительное его изменение может существенно повлиять на цену. Эта формула применяется:

когда вы собираетесь хранить акции достаточно долго и делает акцент на получение дохода в виде дивиденда;
для оценки экстремальных значений, при которых еще выгодно или уже не выгодно приобретать акции.

i_p = ΣD,

Pm

Где: D – ожидаемый дивиденд;

Pm – текущая рыночная цена акции.

Денежный оборот

Если построить модель системной динамики совокупной стоимостной оценки средств, участвующих в воспроизводственном процессе (А), и денежного капитала предприятия (Р). Модель будет состоять из уровней, потоков средств, участвующих в воспроизводственных процессах, и потоков капитала. Уровни определяют статическое состояние системы. Состояния уровней и потоки капитала определяют решения, которые управляют потоками средств, участвующих в воспроизводстве.

Если уровни характеризуют статическое состояние системы и описываются простыми уравнениями денежного оборота предприятия, то потоки перемещают содержание уровней и являются причиной изменения состояний. Уравнения потоков – следствие того, как понимают и оценивают менеджеры различные факторы и каким образом информация об уровнях приводит к выбору решений.

Введем понятие условного потока. Он, как и простой поток, меняет содержание уровней, но фактического перемещения средств не вызывает. Его понятие необходимодля сбалансированности между совокупной оценкой средств (А) и совокупным денежным капиталом (Р). В нижеприведенной модели будут прослеживаются и условные потоки:

Нормальное состояние данной системы – равновесие – когда Р=А. Рассмотрим пример условного потока данной модели (модель 1-го порядка).

Модель B находится в состоянии I. Допустим, предприятие получает от поставщиков товары, не оплатив их. Возникает кредиторская задолженность. Объект моделиА переходит в А'. Однако тут же возникает условный поток от А' к Р. В свою очередь Рпереходит в состояние P'. Уравнение нормального состояния восстановлено: Р'=A' и система переходит в состояние равновесия B'.

Детализировав вышеприведенную модель и разбив А и Р на элементы, получим

На основе потока информации финансовый менеджер может прогнозировать падение спроса, объемов реализации и товарных запасов. Допустим, мы прогнозируем снижение спроса на свою продукцию. Тогда мы должны, например, изменить ассортимент, диверсифицировать вложения, найти себе новых поставщиков или рынки сбыта. Однако, собственных средств для этих мероприятий нам будет мало и мы привлечем заемный капитал. Из-за этого появится еще один мощный входящий поток (обозначим его IвхR), вызывающий увеличение оборотных средств и, как следствие, условный поток для соблюдения балансового равновесия и нормального финансового состояния.

Если рост собственного оборотного капитала менее или равен росту всего денежного капитала предприятия при росте реализации, увеличивается разрыв между фактическим наличием собственного оборотного капитала и реальной в нем потребностью. Поэтому инфляционное воздействие на объем реализации "обесценивает" собственный капитал. Так как собственный оборотный капитал – главный источник накоплений предприятий, то его обесценение приводит к снижению товарных запасов, ухудшает инвестиционную активность и положение предприятий. Снижение темпов роста собственного оборотного капитала связано с опережающим ростом затрат над прибылью, что мешает осуществлению принципа самофинансирования. Эта проблема решается созданием условий для роста прибыли: снижением темпов инфляции, затрат, привлечения реальных денег от инвесторов и осуществления целенаправленной эмиссионной деятельности.

Анализ вышеизложенной модели позволяет прогнозировать изменения состояния источников финансирования а также выбрать оптимальную модель структуры денежного капитала.

8.5. РИСК, ДОХОД И ДОХОДНОСТЬ

8.5. 1. Взаимосвязь риска и доходности

Любое предприятие может рассматриваться как совокупность некоторых активов (материальных и финансовых), находящихся в определенном сочетании. Владение любым из этих активов связано с определенным риском в плане воздействия этого актива на величину общего дохода предприятия.

Риск и доход рассматриваются как две взаимосвязанные категории. Они могут быть ассоциированы как с каким-либо отдельным видом актива, так и с их комбинацией (в дальнейшем под активами будут пониматься финансовые инструменты).

Существуют различные определения понятия “риск”. Так, в наиболее общем виде под риском понимают вероятность возникновения убытков или недополучения доходов по сравнению с прогнозируемым вариантом. Можно сформулировать и более детализированные подходы к определению этого понятия. В частности, риск может быть определен как уровень определенной финансовой потери, выражающейся:

в возможности не достичь поставленной цели
неопределенности прогнозируемого результата
субъективности оценки прогнозируемого результата.

Концепция предпринимательского и финансового риска состоит в том, что перспективное решение финансового характера имеет стохастическую природу, являясь, следовательно, субъективным, а степень его объективности зависит от разных факторов, включая точность прогнозируемой динамики денежного потока, цены источников средств, возможности их получения и др. В основе таких оценок лежат статистические данные.

Активы, с которыми ассоциируется относительно большой размер возможных потерь, рассматриваются как более рисковые.

Возможна и другая интерпретация риска – как степень вариабельности дохода, который может быть получен благодаря владению данным видом актива. Так, государственные ценные бумаги обладают относительно небольшим риском, поскольку вариация дохода по ним практически равна нулю. Напротив, обыкновенная акция любой компании представляет собой значительно более рисковый актив, поскольку доход по такого рода акциям может ощутимо варьировать.

Доход, обеспечиваемый каким-либо активом, состоит из двух элементов: дохода от изменения