Файл: книга міжнарод розрах Савлук.doc

Зауважимо також, що ми розглянули гіпотетичний випадок невеликої фірми, що застосовує ф'ючерсний контракт для хеджу­вання валютних ризиків. Насправді для подібної фірми, як і для банку, що співпрацює з нею, більш гнучким інструментом буде форвардний контракт, оскільки дата виконання такого контракту, як і обсяг активу, може довільно змінюватись. Валютні ф'ючерси — зручніший інструмент для банків, які можуть гнучко урівноважу­вати свою форвардну позицію, що виникає в процесі обслугову­вання певної кількості подібних фірм, за рахунок протилежної ф'ючерсної позиції. Гнучкість досягається саме внаслідок висо­кої ліквідності ф'ючерсного ринку, тобто за рахунок щоденної зміни банком своєї позиції на цьому ринку, залежно від стану фор­вардної. Інакше кажучи, акумулюючи ризики дрібних клієнтів на форвардному ринку, банк хеджує свій ризик на ф'ючерсному.

269

Подібно банкам, хеджерами на ринку валютних ф'ючерсів ви­ступають великі міжнародні корпорації, які щоденно отримують та виконують платежі в багатьох валютах, тобто мають відкриті валютні позиції, які постійно змінюються.

Запитання для самоконтролю

1. Чим ф 'ючерсний контракт відрізняється від форвардного?

2. Що таке відкритий інтерес?

3. Що таке базис?

4. Що визначає термін контанго на ринку ф 'ючерсних контрактів?

5. Яким чином можна закрити позицію на ринку ф 'ючерсних конт­ рактів?

6. Чи буде нарахована варіаційна маржа за раніше відкритими по­ зиціями, якщо на останній сесії угоди не укладались?

7. Який максимальний ризик можливий при купівлі ф'ючерсного контракту?

8. Хто є гарантом виконання угод на ринку ф 'ючерсів?

9. Два учасники ринку А і Б уклали угоду на 10 контрактів на дола­ ри США (1000 дол. у контракті) за ціною виконання 4,2 грн. А — поку­ пець, Б— продавець. Розрахункова ціна наприкінці торгової сесії станови­ ла 4,3 грн. Яка варіаційна маржа має бути внесена і на чий рахунок?

10. Учасник ринку купив п 'ять контрактів на долари США (1000 дол. у контракті) за ціною виконання 6,106 грн і закрив позицію офсе­ тною угодою за ціною 6,131 грн. Які прибутки/збитки за цією операцією?

11. Початкова маржа на один ф'ючерсний контракт становить 80 грн. На рахунку в кліринговій установі учасник ринку має 400 грн. Він уже відкрив довгу позицію — п 'ять контрактів. На продаж: якої кіль­ кості контрактів він може подати заявку без додаткового внеску на рахунок у кліринговій установі?

12. 2 травня продано два контракти на німецькі марки з поставкою у вересні і ціною виконання 0,5448 дол. за марку. У той же день куплено три контракти на марки з поставкою у грудні і ціною виконання 0,5474 дол. за марку. Обсяг контрактів — 125 000 марок. Яка варіа­ ційна маржа буде нарахована на рахунок трейдера за цими позиціями на 1 серпня, якщо розрахункові ціни торгових сесій попереднього дня становили відповідно 0,55 і 0,5526 дол. за марку?

13. Якою буде теоретична ціна контракту на німецькі марки, якщо спот-курс становить 0,5419 дол. за марку, процентна ставка у США — 5,1% річних, відповідна ставка в Німеччині— 2,7% річних, час до вико­ нання контракту— 180 днів (враховуються 360 днів у році)?

14. Установити теоретичне котирування контракту на казначей­ ські векселі США (обсяг контракту — / млн дол.) з поставкою через

230 днів (враховується 360 днів у році), якщо річна ставка дохідності 230-денних векселів дорівнює 5,3%, а спот-ціни векселів з терміном до погашення 261 день та 231 день дорівнюють відповідно 95,83 і 94,92 дол.

15. 500 контрактів на індекс S&P500 з множником специфікації 250 дол. куплені за теоретичною ціною, яка відповідає поточному зна­ченню індексу 1270, процентній ставці 5%річних і ставці дивіденди на індекс 4,2% річних. Час до виконання контрактів— 290 днів (урахову­ється 360 днів у році). Визначити прибуток за відкритою позицією, якщо в день виконання контракту значення індексу дорівнює 1290.

16.15 червня 1998 р. банк залучив на депозит 10 000 дол. терміном на три місяці, ставка залучення — 16% річних. Одночасно він конвер­тував указану суму в гривню за курсом 2,0581 грн за долар. Із отрима­ної суми 20 000 грн були розміщені в кредит на три місяці, ставка роз­міщення — 68% річних. Для хеджування відкритої валютної позиції банк купив 10 ф'ючерсних контрактів на долари США з поставкою 15 вересня (обсяг контрактів — 1000 дол.) і ціною виконання 2,25 грн за долар. Яким буде дохід/збитки банку за кредитно-депозитною опе­рацією, якщо залишок у гривнях, що утворився після виконання обоє 'язків за ф 'ючерсною позицією, конвертовано в долари США за спот-курсом 2,78 дол. за гривню. У році враховано 360 днів.

17. Американський імпортер уклав угоду на купівлю німецьких то­ варів на суму 1 000 000 німецьких марок. Оплата контракту має бути проведена через три місяці. Маючи на увазі можливе зміцнення марки до долара, як імпортер може хеджувати цей ризик на ринку валютних ф 'ючерсів?

18. Американський експортер уклав угоду на продаж до Німеччини товарів на суму 1 600 000 німецьких марок. Оплата контракту має відбутись через два місяці. Маючи на увазі можливе зміцнення долара до марки, як імпортер може хеджувати цей ризик на ринку валютних ф 'ючерсів?

19. Фінансовий менеджер підприємства вважає, що в майбутньому йому необхідна валютна позика і побоюється зростання процентих ставок у валюті. Як він може хеджувати цей ризик?

20. Фінансовий менеджер підприємства вважає, що в майбутньому йому необхідно помістити на депозит валютні кошти і побоюється зниження процентних ставок у валюті. Як він може хеджувати цей ризик?

21. Ви купили 20 ф 'ючерсних контрактів на 91-денний вексель каз­ начейства США за ціною 96,00 дол. Початкова маржа дорівнює 3000 дол. за один контракт. Ваш маржовий внесок у брокерській конторі становить 100 000 дол. До якого найнижчого рівня може змінитись розрахункова ціна торгової сесії без отримання вами повідомлення про поповнення маржового внеску?

270

271

РОЗДІЛ 14. ОПЦІОНИ

Після вивчення цього розділу ви зможете:

• краще зрозуміти роль та місце ринку опціонів;

• оцінювати вартість опціонів та прибутки/збитки за відкритими позиціями;

• застосовувати основні опціонні стратегії в поєд­ нанні з валютним дилінгом;

• застосовувати опціонні стратегії для хеджування валютних ризиків зовнішньоекономічної діяльності та процентних ризиків валютних позичок.

14.1. Поняття опціонних контрактів, їх види, сторони та ціна виконання

Опціоном називається контракт, відповідно до якого одна особа надає іншій особі право купити або продати стандартну кі­лькість певного активу за певною ціною в межах певного пері­оду. Актив, що поставляється згідно з опціонним контрактом, на­зивають базовим. Предметом опціону можуть бути як матеріальні активи, так і фінансові: акції, фондові індекси, облігації, валюти, валютні ф'ючерси та ін.

Розрізняють сторони опціонного контракту. Продавець опціо­ну передає право, але не обов'язок, виконати умови контракту покупцеві опціону. Підкреслимо, що предметом опціону є саме право, а не базовий актив. Покупець опціону набуває права (але вільний у своєму виборі — скористатись цим правом чи ні) на пе­вну операцію з базовим активом.

Існують два різновиди прав, яких може набути покупець залеж­но від того, який опціон укладено: колл або пут. Опціон колл — контракт, що надає покупцеві опціону право купити стандартну кількість базового активу; продавець опціону зобов'язаний про­дати цей актив. Тобто тут можливі дві операції купівлі/продажу. Перша — придбання опціону колл, друга — придбання базового ак­тиву у продавця опціону згідно з його умовами. Але друга операція не є обов'язковою, а здійснюється за бажанням покупця опціону.

Опціон пут — це контракт, що надає покупцеві опціону право продати (а не купити, на відміну від опціону колл) стандартну кількість базового активу. Тобто тут також можливі дві операції купівлі/продажу. Перша — придбання опціону пут, друга — про-

даж базового активу продавцеві опціону. Але друга операція також не є обов'язковою, а здійснюється за бажанням покупця опціону.

Таким чином, покупець опціону може набувати права купівлі (колл) та права продажу (пут) базового активу. Ціна, яку платить покупець опціону його продавцеві за право виконання опціонно­го контракту, називається премією опціону.

Датою закінчення опціону називають дату, на яку опціон мо­же бути виконаний, проданий або куплений, а ціною виконання — ціну, за якою відбувається поставка базового активу. Причому розрізняють опціони, які можуть бути виконані тільки на дату за­кінчення (їх називають європейськими опціонами), та опціони, які можуть бути виконані в будь-який день від дати укладення до да­ти закінчення опціону (американські опціони). Ці назви не пов'язані з місцем укладення опціонів. Як в Америці, так і в Єв­ропі організовують торги як американськими, так і європейськи­ми опціонами.

Внутрішня вартість опціону вказує на можливість отримати прибуток при його негайному виконанні і визначається за наве­деними нижче формулами.

Внутрішня вартість _

—

опціону колл

0, ціна базового активу під ціна \

. f

час виконання опціону виконання]

Внутрішня вартість _ J

О, ціна ціна базового активу під! І виконання час виконання опціону J

Справді, якщо ціна базового активу на ринку вища за ціну ви­конання опціону, то виконання опціону колл (тобто придбання базового активу за ціною, нижчою від ринкової) приносить при­буток. Інакше виконання опціону колл не має сенсу, отже, його внутрішня вартість дорівнює нулю.

опціону пут

Опціони in-, at-, out-the-money. Розрізняють також опціони з виграшем, без виграшу і з програшем. У табл. 14.1 друга і третя графи визначають цю якість опціону при дотриманні умов, запи­саних у першому стовпці.

Часова вартість опціону = Премія опціону - Внутрішня вар­тість опціону. Ця характеристика вказує на перевищення справж­ньої ціни опціону над його внутрішньою вартістю і відображає вартість особливих переваг, пов'язаних з володінням цим акти­вом. Часова вартість лінійно падає до нуля протягом часу до за­кінчення опціону.

272

18

273

Таблиця 14.1

УМОВИ ОТРИМАННЯ ПРИБУТКІВ/ЗБИТКІВ ПРИ ВИКОНАННІ ОПЦІОНІВ